韓國KOSPI指數13日暴跌8.95%，觸發熔斷，市場陷入下跌—去槓桿—再下跌的負反饋。半導體權重股與槓桿ETF遭受重創。據韓國金融投資協會數據，7月9日單日強制平倉規模達1422億韓圜，當月累計3442億韓圜。由於平倉數據存在兩個交易日滯後，當天暴跌帶來的清算壓力尚未完全釋放，後續數據或將進一步攀升。

　　13日，KOSPI指數收報6806.93點，較前一交易日下跌669.01點，跌幅達8.95%，為兩個多月來首次跌破7000點。當天市場先後觸發賣方程序單暫停機制和一階段熔斷機制，今年以來KOSPI熔斷觸發次數已達7次，其中5次發生在過去兩個月。

　　資金面上，外資和機構成為主要拋售力量，分別淨賣出1.87萬億韓圜和2.7萬億韓圜；散戶逆勢淨買入4.5萬億韓圜，但仍未能抵擋市場下行壓力。

　　更值得關注的是，市場此前積累的大量槓桿資金正在面臨清算壓力。據韓國金融投資協會最新數據，7月9日單日強制平倉規模已升至1422億韓圜，推動7月累計規模達到3442億韓圜。由於強制平倉數據存在兩個交易日滯後，13日近9%的暴跌意味着後續公布的平倉規模或將進一步攀升，去槓桿壓力尚未完全釋放。

　　當天，SK海力士股價暴跌15.37%，創歷史最大單日跌幅；三星電子下跌10.7%。此外，與兩家公司相關的SK Square、三星電機跌幅也達到17%至18%。

　　槓桿產品放大市場波動

　　當天，三星電子和SK海力士相關單股槓桿ETF均創上市以來新低。其中，KODEX SK海力士單股槓桿盤中最低跌至14835韓圜，較6月高點累計下跌66.6%；TIGER三星電子單股槓桿最低跌至12035韓圜，較6月高點累計下跌60.4%。

　　三星證券指出，槓桿ETF具有空頭加碼特徵，即標的上漲時需要買入、下跌時需要賣出，從而在極端行情中進一步放大股價波動。數據顯示，儘管近期大幅下跌，三星電子與SK海力士單股槓桿ETF合計市值仍超過10萬億韓圜，短期內市場波動壓力仍可能持續。

　　當前市場最擔憂的是，13 日的跌幅尚未完全反映在強制平倉數據中。

　　韓國金融投資協會數據顯示，截至7月9日，散戶強制平倉規模達到1422億韓圜，為7月以來單日最高水平，較前一日的288億韓圜增長近五倍。當日強制平倉佔未收款交易比例升至10.2%，為近一個月首次突破兩位數。

　　此前KOSPI已連續兩日大跌，7月7日和8日分別下跌4.91%和5.35%，累計跌幅超過10%，導致大量保證金交易賬戶擔保價值下降，並在T+2結算機制下集中觸發平倉。

　　而周一KOSPI進一步下跌8.95%，意味着新一輪平倉壓力可能將在本周中後期數據中顯現。

　　散戶資金收縮市場承接能力下降

　　除了槓桿清算，散戶資金能力下降也加劇了市場脆弱性。

　　韓國金融投資協會數據顯示，投資者存款餘額已從6月4日的139.69萬億韓圜高點降至7月9日的107.13萬億韓圜，一個月內減少32.57萬億韓圜，降幅達23.3%。

　　中信證券國際策略團隊最新流動性跟蹤數據顯示，截至7月10日，韓國個人投資者保證金規模在過去一周快速下降9.4%，創過去10年最大單周波動紀錄，顯示散戶資金正在快速退潮。與此同時，KOSPI和KOSDAQ融資餘額較7月3日分別回落3.9%和5.4%，市場槓桿資金正在加速收縮。

　　同期，信用融資餘額也從6月24日的38.63萬億韓圜高點降至36.63萬億韓圜，減少約2萬億韓圜。

　　從槓桿產品看，雖然個股槓桿ETF熱度較前期有所降溫，但整體資金集中度仍處於高位。中信證券國際指出，截至7月10日，韓國槓桿ETF市場仍保持較高活躍度，資金集中持倉結構意味着市場波動放大風險尚未完全解除。

　　元大證券研究員表示，散戶此前一直是支撐韓國股市的重要力量，但在融資監管收緊、資金餘額下降以及市場波動加劇的背景下，其繼續承接拋售的能力正在減弱。

　　值得注意的是，信用融資下降並不完全意味着投資者主動降低風險，部分資金減少來自被動強制清算。存款和融資餘額同步收縮，反映出市場正在經歷一輪由虧損驅動的去槓桿過程。

　　韓國監管機構已於6月24日要求證券公司加強信用交易風險管理，並研究調整相關制度。不過，市場人士指出，目前具體監管措施尚未落地，而強制平倉比例已重新升至高位。

　　分析人士認為，韓國股市此前漲幅過快也增加了調整壓力。大信證券研究員指出，KOSPI今年從年內低點累計漲幅一度超過200%，市場積累了明顯的過熱風險。在半導體板塊利空因素集中釋放後，資金去槓桿成為推動此次急跌的重要因素。  (郭志文)