資深金融及投資銀行家 溫天納

    內地今年上半年經濟表現較市場預期穩健，儘管外圍環境充滿不確定性，但整體增長仍維持合理步伐，出口、新興產業及服務業繼續成為主要支柱，亦帶動名義經濟增速回升，反映企業盈利及價格環境較去年有所改善。然而，若仔細分析各項經濟數據，不難發現增長動力仍然偏向個別板塊，消費、投資及樓市修復步伐依然緩慢，下半年能否延續復蘇，仍取決於政策力度及內需改善速度。

    上半年最大的驚喜，無疑來自外貿表現。全球製造業景氣持續回暖，加上人工智能浪潮帶動半導體、電子零件及高端設備需求急升，令內地高技術產品出口保持強勁增長，傳統製造業亦同步受惠。外圍需求改善，不單支持工業生產，更為企業盈利及就業提供穩定支撐，成為今年經濟的重要穩定力量。

    與此同時，產業升級的成果亦逐步浮現。高端裝備、晶片、新能源及工業自動化等行業繼續保持較高增長，投資亦集中流向科技創新及高增值製造領域，顯示內地經濟正由過去依賴房地產及基建，逐步轉向以科技創新及先進製造帶動發展。這種轉變雖然未能即時完全填補傳統產業放緩留下的缺口，但長遠有助提升整體經濟質素及國際競爭力。

    物價終現改善跡象

    另一個值得留意的變化，是物價終於出現改善跡象。能源價格回升，加上人工智能產業鏈需求持續旺盛，帶動工業產品價格回穩，令GDP平減指數經過多個季度負增長後再次轉正，反映價格環境已逐步擺脫通縮壓力。不過，價格回升主要集中於資源及高科技製造業，中下游企業及服務消費仍未全面受惠，居民消費意欲改善幅度亦相對有限，因此現階段仍難言已全面進入良性通脹循環。

    相比出口及高端製造表現亮麗，內需仍是目前經濟最薄弱一環。服務消費保持一定韌性，但商品消費增長仍然溫和，耐用品需求更受到去年政策刺激透支影響而有所放慢。另一方面，固定資產投資持續受房地產調整拖累，基建投資增速亦較去年放緩，製造業資本開支開始出現分化，反映企業對後市仍然保持審慎。

    樓市依然是整體經濟最大的制約因素。雖然個別核心城市樓價逐步靠穩，但銷售、投資及發展商資金鏈仍未完全改善，二、三線城市調整壓力依舊存在，房地產對經濟的拖累短期內仍難完全消除。

    筆者認為，下半年經濟仍具一定韌性，出口短期相信可受惠全球製造業復蘇及科技產品需求支持，但隨着外圍經濟放緩風險逐步增加，單靠外需未必足以支撐全年增長。市場更值得關注的是財政政策能否加快落地，帶動基建及企業投資回升，同時透過刺激就業及居民收入，進一步推動消費改善。若內需未能有效接棒，經濟復蘇仍將維持「外強內弱」格局，而全年增長能否保持穩健，最終仍取決於政策落實速度及市場信心能否持續修復。