日圓回吐了日美歷史性聯合匯市干預帶來的近半數漲幅。投資者表示，兩國央行未能形成統一表態，削弱了此次干預對市場的提振效果。

　7月末，在東京與華盛頓聯手入市干預後，日圓從1美元兌164日圓的四十年來低位反彈至1美元兌155日圓附近，但此後再度回落。本港時間10日晚上9時45分，日圓貶值 0.75%，匯率跌至1美元兌158.97日圓。

　美國商品期貨交易委員會最新數據顯示，期貨與期權市場交易員依舊押注日圓下行，只不過自干預落地後，空頭倉位規模已有所收縮。

　羅素投資全球解決方案策略主管范呂評論稱，干預的效果正在消退。想要推動日圓持續走強，還需要更強有力的舉措。

　市場押注日央行下月減息

　投資者表示，除非日本央行同步加息，否則此次外匯干預很難為日圓帶來持久支撐。投資者還認為，本次干預力度偏弱，根源在於缺乏國際協作：英國媒體上周報道，美國此番罕見拋售歐元以托舉日圓之前，並未徵詢歐洲央行的意見。

　蘇黎世保險首席市場策略師米勒稱，歐洲央行並未參與此次行動，這並非好事。他解釋，各國央行協同行動能夠 向市場傳遞統一立場信號。此次舉措與 2011年日本大地震後G7聯手干預、壓低日圓匯率的協同行動形成鮮明對比。

　如今市場投資者的關注點落在：日本央行是否會迫於市場壓力加息以提振日圓。受政府財政支出隱患、油價上行等多重通脹壓力拖累，日圓匯率持續承壓。日本財務省今年 4 月、5 月兩度單獨入市干預，僅短暫穩住日圓走勢，效果轉瞬即逝。

　高盛駐東京分析師指出，日本央行7月議息會議維持1%利率不變，會議觀點摘要顯示，整體風險傾向已然明顯偏向提早加息。

　日本央行10日發布的會議紀要援引一名政策委員的表態：核心消費者物價指數通脹水平已逼近2%，相較於以往，當下需要更加重視物價上行風險，政策加息節奏或將快於市場預期。交易員目前測算，日本央行9月下次議息會議上調基準利率 25 個基點的概率約為 50%。

　花旗分析師預判：日本央行政策將迎來轉向，自 9 月起開啟更為激進的加息周期，至明年年末利率將升至 2%。

　倘若日圓再度跌破1美元兌160日圓關口，將會進一步推升國內通脹；同時也會加劇美國政策制定者的擔憂：美元強勢過盛，以及日本若要開展大規模外匯干預，或許需要拋售手中巨額美國國債儲備。

　部分投資者認為當下市場環境和2024年8月十分相近：當時市場空頭押注日圓貶值的倉位處於高位，且依照購買力平價等傳統指標衡量，日圓估值深度偏低；彼時日圓驟然升值，引發全球金融市場劇烈震蕩。

　套息交易規模或許會收縮

　投資者以低利率借入日圓，在全球各類資產市場大舉押注做多，這一策略被稱作套息交易；一旦大量套息交易集中平倉，將會引發海外資產市場劇烈震盪。

　范呂指出，當前市場 極度看空日圓的持倉狀況，與2024年時的行情環境存在一定相似性。他補充，若後續經濟數據或央行政策迫使投資者同步調整倉位，一邊押注美聯儲轉向鴿派、一邊押注日本央行轉為鷹派，市場或將重演當年的劇烈波動。

　但其他分析師認為，即使日本央行加快加息節奏，套息交易大規模集中平倉的概率依舊偏低 —— 當前日本與其他主要經濟體之間仍存在巨大利率差。

　摩根大通首席日本經濟學家藤田綾子表示，即使短期息差會小幅收窄，短期內息差空間依舊足夠豐厚。她還補充，隨着日本長期國債收益率逐步與海外趨同，套息交易規模或許會收縮，但這屬於更長期才會兌現的趨勢。(郭志文)