資深金融及投資銀行家 溫天納

　　踏入8月，人民銀行的政策取向越見清晰：貨幣環境維持寬鬆，但操作方式已由「大水漫灌」轉向更講求精準度與傳導效率。從外匯儲備、黃金配置，到公開市場操作及貨幣政策信號，均顯示人行現階段並非單純追求資金數量增加，而是希望在穩增長、穩匯率與防範金融風險之間取得更細緻的平衡。

　　參考8月7日公布的數據，7月底外匯儲備止跌回升，並穩守3.4萬億美元以上。與此同時，人行持續增持黃金，連續21個月增加黃金儲備。這反映儲備結構正在逐步調整，在美元資產以外增加黃金配置，既有助分散儲備風險，亦可提升外部金融環境波動下的抗震能力。外貿出口保持韌性，加上跨境資金流動大致平穩，亦為外匯儲備提供基本支持。

　　8月另一個值得留意的焦點，是人行對流動性的處理方式。月中連續多日不開展逆回購，表面看似「收水」，實際卻更接近寬鬆環境下的微調。當銀行體系資金本身充裕，人行沒有必要為投放而投放，反而透過公開市場操作按市場需求調節水位。這種做法意味貨幣政策正在由數量型調控逐步轉向更加重視價格信號，政策利率、資金成本及金融機構資金配置效率的重要性同步提高。

　　從第二季度貨幣政策執行情況及「十五五」相關部署來看，後續政策仍具備降準及減息空間，但政策重心已不只是降低利率，而是如何令較低的資金成本真正傳導至企業及居民。換言之，下一階段貨幣政策的關鍵，不在於「水有多少」，而在於「水能否流到最需要的地方」。

　　外貿數據則進一步印證內地經濟動能正在重組。7月份內地出口按美元計升23.9%，進口增27.5%，雖然較前月放慢，但整體仍保持較快增長。尤其值得注意的是，集成電路、數據處理設備及高新技術產品出口增幅顯著，人工智能相關產業鏈已成為外貿的重要增長來源。相反，部分傳統勞動密集型產品表現較為分化，顯示中國出口競爭力正由成本優勢逐步轉向技術、產業鏈及產品升級。

　　因此，8月份人行政策的真正信號，是「寬鬆仍在，但方式變了」。在外部需求仍具韌性、內部經濟轉型加快之際，央行更傾向以精準流動性管理配合結構性政策，而非全面刺激。對金融市場而言，這意味着未來降準降息仍可期待，但政策節奏將更加克制；對人民幣及資產價格而言，資金環境保持寬鬆，卻未必代表流動性會無限擴張。市場真正應關注的，反而是政策如何提高資金使用效率，以及人工智能、高端製造等新動能如何逐步接棒傳統增長模式的趨勢。