在連串穩增長的微刺激下，中國經濟放緩下行步伐。昨日中國國家統計局最新公布數據顯示，投資消費均呈相對平穩態勢，但持續下滑的房地產投資仍是中國經濟下行壓力較大的最大不確定因素，并拖累1-5月固定資產投資創下自2011年新統計口徑以來的最低。分析師預計，隨著穩增長舉措的進一步落實，定向刺激政策頻率加快，以及外需復蘇、政府以及基建支出進度加快，能夠一定程度上彌補樓市下滑對經濟的影響，隨著市場預期的改善，預計二季度數據會繼續回暖。

　　基建冲抵地產下滑

　　「從數據看經濟止住一季度的下降勢頭企穩，大方向偏穩。三駕馬車方面，投資仍有壓力，但消費和出口均回升，預計后兩項未來會延續升勢，對穩增長起到積極作用。」銀河證券首席經濟學家潘向東說。他認為，投資主要還是受地方政府投資以及房地產投資的拖累，不過也有積極因素，比如近期10省市獲准定向發債，估計部分資金就投向保障房建設，對地方經濟能起到一定托底作用。另外定向寬松也釋放一定流動性，對投資有積極影響。預計全年經濟維持平穩格局，季度GDP增速在7.3%至7.5%波動。不過，1-5月固定資產投資同比增長17.2%，延續了今年以來的下滑態勢，并且創下統計局2011年新的統計口徑以來低點。其中1-5月房地產開發投資同比增速進一步回落至14.7%，不過政府基建投資累計增速達到25%，相比4月提高2.2個百分點。民生證券表示，5月央行通過再貸款、定向寬松支持穩增長，5月基建投資當月提升至23%。但基建投資的回升只是有限對冲房地產投資的下滑，整體投資增速仍然出現小幅回落。

　　5月整體數據企穩

　　從此前公布的5月外貿，物價以及剛剛公布的投資消費等數據綜合判斷，得益於近期的一系列微刺激和定向寬松舉措，中國經濟的下行壓力有所減輕，數據顯出好轉跡象。

　　「5月整體的數據都顯現出中國宏觀經濟企穩改善的跡象，這里面的原因包括外部經濟環境的改善，對出口的拉動;也包括中國已經出台的一些微刺激和定向寬松的政策，開始發揮作用。」首創證券研究所所長王劍輝說。中國5月出口同比增速達7%回歸正常，而進口則意外小幅下滑，致貿易順差創下逾5年來單月新高。澳新銀行報告亦稱，實體經濟數據和出口數據均顯示，尽管下行風險仍存在，但中國經濟可能已經觸底。最近國務院呼吁加快投資和推進經濟結構改革也開始初見成效。中金債券團隊的報告也指出，5月份經濟數據總體來看符合預期甚至小幅好於預期，有去年基礎效應，也有定向政策發力帶來的穩增長效果。「前瞻性的看，隨著定向刺激政策頻率加快，在外需復蘇拉動出口、政府加快支出進度以及基建增速加快的情况下，能夠一定程度上彌補房地產市場銷售和投資的低迷，經濟有望企穩小幅回升。」報告稱。不過，持續下滑的房地產投資仍是拉動中國經濟下行的重要力量。民生證券宏觀團隊亦認為，庫存高、表外融資受限、融資約束趨緊，促使房地產投資增速不斷下行，未來還有下行空間。

　　政策偏重定向刺激

　　尽管5月整體趨穩的宏觀數據有助於改善市場的悲觀預期，但房地產市場的不確定性也讓中國經濟難言樂觀，后續的微刺激政策仍會傾向於定向加力。國務院總理李克強周二表示，要不斷創新宏觀調控思路和方式，豐富政策工具，優化政策組合，在堅持區間調控中更加注重定向調控，確保實現全年經濟社會發展目標任務。

　　「以目前宏觀數據看，政府不需要再提前出台任何刺激或寬松政策，應根據未來經濟實際走勢，對宏觀政策做靈活調整。」首創證券王劍輝表示。銀河證券的潘向東對此表示認同。他稱，政策預計還是會邊走邊看，根據經濟運行來預調微調。目前來看房地產是最大的不確定因素，而其走勢將由市場行為決定，目前市場還處於僵持狀態，需要進一步觀察。因而也沒有立即出政策的必要。浦發銀行金融市場部曹陽就認為，中國經濟自主性增長動力仍弱，但政府托底經濟的意願和能力仍在。未來政府仍擴大基建穩定投資，并可能通過定向再貸款、改變存貸比等來激勵商業銀行信貸擴張。在經濟底線思維下，預計2、3季度經濟有望企穩，但未來復蘇可持續性需要觀察。鍾合