聯儲局於當地時間7月30日公布最新一期議息會議的聲明。鑑於近期美國經濟數據的亮麗表現，市場對聲明所采用的字句進行了詳細解讀。由金融市場的反應來看，部分投資者對聯儲局提前加息的預期又重燃。

　　如果投資者細心觀察，可以發現聯儲局近期的措辭，的確發生了微妙的變化。然而筆者認為，在退市加息的既定步驟中，這次變化都是適合且合理的。而聯儲局的目標，仍是按部就班地平穩過渡，將這一段特殊時期對金融市場造成的波動盡可能減低。

　　對就業和通脹的措辭改變

　　聯儲局今次議息會議結果符合市場預期，宣布從8月開始將每月購買長期國債和抵押貸款支持證券的額度各減50億美元，而總資產購買規模則由目前的350億美元縮減至250億美元。按此減債步伐，聯儲局可於今年10月完全結束QE3。

　　仔細研讀會議聲明，言論大體上維持之前的看法：經濟活動出現反彈，家庭消費溫和增長，企業固定投資錄得升幅，惟住房市場復蘇緩慢。

　　不過，對於勞動力市場和通脹的措辭則出現了明顯變化。在6月18日的會議聲明中，聯儲局形容勞動力市場總體有所改善，失業率雖然走低，惟仍處於高位。但在今次的會議聲明中，聯儲局稱勞動力市場改善，失業率進一步降低，惟仍有一些勞工市場指標表明勞動力資源利用率顯著偏低。

　　結合上一次耶倫在國會作證時的講話，也曾指出，雖然就業數據持續造好，惟時薪偏低和勞動參與率低下仍是當局主要的憂慮。尤其是當耶倫指，若勞工市場持續好轉，或更快更早加息，令投資者更加關注本周在非農報告顯示的這兩個數據。

　　除了失業率，聲明對通脹預期的描述也出現了變化。在6月18日的會議聲明中，聯儲局指，通脹低於委員會的長期目標水平;而在今次的會議聲明中，聯儲局則表示，通脹已逐漸接近委員會的長期目標水平。

　　眾所周知，就業最大化和價格水平穩定是聯儲局的兩大政策目標，而通脹水平持續處於低水平，令聯儲局不用急於加息。不過，隨着近期就業市場加速改善，令投資者對提前加息的憂慮不斷加深。直到本月初，聯儲局主席於國會作證，再也不能無視勞工市場的亮麗成績。在為勞動力市場多加了兩個考核指標(勞工參與率與時薪)之后，亦小心翼翼地講出：如果勞動力市場持續超出預期地改善，當局或考慮更快更早地加息。

　　直至今次議息聲明，作為另一個重要指標的通脹，亦由「持續低於」轉為「更加接近」聯儲局2%的長期目標。十年期國債孳息率急升;美元維持強勢，再創十個半月新高;美股高位整固，都顯示部分投資者認為聯儲局首次加息的時機或會提前來到。

　　應於明年中啟動加息

　　綜合上述分析，聯儲局近期的措辭，已經發生了些許微妙的變化，但是否表示，加息時機會提前到來?筆者仍然維持聯儲局將於明年中期啟動首次加息的看法。

　　首先，隨着經濟復蘇趨於穩定，相關的經濟指標必然出現好轉。譬如失業率數據，不過現在聯儲局對勞工市場提出了更嚴格和全面的要求，勞動參與率和時薪也必須出現改善。而通脹本身就是一個滯后指標，當經濟增長加速后，通脹自然會跟隨上升。

　　其次，如果符合市場預期，聯儲局於三個月后完成退市，其后再約半年時間開始加息。聯儲局由現在開始引導市場情緒，也不為過。耶倫此前的證詞，和今次的議息聲明，皆可以看作是聯儲局向市場試探水溫的開始。

　　而聯儲局的真正目標，就是實現由退市至首度加息，這一段特殊時期的平穩過渡，將對金融市場造成波動的負面影響減到最低。市場風險偏好可持續改善

　　另外，本次聲明仍然強調，在一段時間內仍會維持低利率政策。參考金融危機至今，當局對金融市場的呵護程度，投資者可以想到，當聯儲局決定開始加息的時候，必然是經濟已經不用再依靠貨幣政策支持之時。

　　即使在聯儲局逐步退出量化寬松的同時，歐洲央行已經接過棒，繼續為環球金融市場提供足夠的資金。加上中國經濟企穩，股市更出現突破，相信投資者風險偏好可持續改善，而市場投資動力將由以往的寬松貨幣政策，轉為更加健康的實質經濟和企業盈利的增長。

　　永豐金融集團研究部主管 涂國彬