11月17日，滬港通正式開通。在A、H股折價明顯收窄的背景之下，一度作為投資者投資風向標之一的恒生AH股溢價指數會否因此失寵?這個問題正逐漸受到越來越多的投資者關注。
前生和今世
2007年7月9日，香港恒生指數服務公司正式對外發佈恒生AH股溢價指數，旨在追蹤在內地和香港兩地同時上市的股票(內地稱A股，香港稱H股)的價格差異。該指數一經發佈，立即引起套利者的興趣。
恒生AH股溢價指數根據納入指數計算的成分股A股及H股的流通市值，計算出A股相對H股的加權平均溢價(或折讓)。指數越高，代表A股相對H股越貴(溢價越高);反之，指數越低，代表A股相對H股越便宜。
行情資料顯示，恒生AH股溢價指數發佈首日報收於133.24點，這也意味著A股對H股的溢價整體上是33.24%。而截至昨日收盤，該指數報於104.30點。七年前後，表面上看其點位變化似乎不大，但過程則足夠讓投資者回味。
自2007年AH股溢價指數推出以後，指數每次探底接近100點，均觸發A股的反彈行情，且漲幅相對可觀。不過，自2010年6月中旬開始，該指數一度跌下100點，同時低點迭出，向市場發出A股平均價格水準走向與H股接軌的信號。2013年上半年，AH股溢價指數升勢明顯，最高曾漲至116.48點，但隨後一路下滑，今年7月24日創下該指數正式對外發佈88.72點的歷史低位。此後，伴隨著滬港通開通的傳聞，AH股溢價指數開始顯著回升，目前已站穩100點一線，表明此消彼長的A、H股價格趨向融合。
實質性代表
恒生AH股溢價指數雖然從整體上反映A股對H股的溢(折)價比例情況，但實質上則屬於金融股溢價指數。因為該指數是以流通市值加權計算的，如果將指數進行拆分，可以看到，金融服務占指數的權重一度接近八成。因此，莫尼塔投資認為，恒生AH股溢價指數主要反映的是金融股的折溢價情況，其本質就是金融股的溢價指數。
實際上，目前同時在A股和H股上市的86只成分股中，如果以標準差/溢價率均值代表個股溢價波動率，我們還可以發現，波動率大於100%的個股大多來自金融行業，並構成整個溢價指數波動的核心部分。未來，隨著華泰證券[9.99% 資金 研報]、廣發證券[-1.63% 資金 研報]等金融股相繼於H股上市，恒生AH股溢價指數的“金融”成色將更添一筆。
金融股主導恒生AH股溢價指數平衡的一個典型例子，就發生在今年的2月11日。當日，銀行、保險等權重股齊漲，導致上一交易日還大漲1.95%的恒生AH溢價指數當日應聲回落1.27%。當前，銀行、證券、保險等金融股連袂走勢逼空行情，也使得恒生AH股溢價指數強勢上升。昨日證券、保險板塊平均漲幅分別達到4.13%、3.65%，成為恒生AH股溢價指數當日上漲1.62%的直接推手。
值得提及的是，也正是基於恒生AH股溢價指數本質上反映金融股折溢價程度的特點，不少機構也據此為投資者提供了AH金融股的對沖策略，並取得上佳的投資效益。顯然，投資者正確認識恒生AH股溢價指數的實質非常有必要。
收斂之原因
早期的A股屬於相對獨立的市場，因此有著自身的波動邏輯。不過，在與香港股價接軌之後，特別是在經濟全球化進程加快以及滬港通推進的背景下，A股已完全不可能“獨善其身”於全球資本市場，A股與境外市場的聯動已越來越明顯。比如，僅僅時隔4個月，恒生AH股溢價指數已從88.72點的歷史低點回歸100點，A股長時間較H股折價的現象已明顯改觀，其差價幾乎可以抹平。
早前，有分析人士指出，當AH股溢價指數低於120點，即A股相對H股的溢價低於20%時，A股更有相對估值優勢且可能處於階段性底部。而當AH股溢價指數超過160點時，即A股相對H股的估值水準大幅高於歷史平均31%的水準時，A股估值較高，H股則估值相對便宜，因此更具中期投資價值。這樣的觀點曾獲得市場走勢的證明。不過，在目前滬港通已通，且未來有可能擴大步伐的背景下，類似觀點仍有待驗證。
需要指出的是，滬港通的推出必然會在很大程度上促進A、H股股價趨同，其結果則直接導致恒生AH股溢價指數走勢平穩化。所以，理論上的恒生AH股溢價指數超過160點的狀況能否一見，只能期待時間給出答案。
至於恒生AH股溢價指數走勢平穩化，或者說趨於收斂，原因除了滬港通甚至是未來的深港通之外，人民幣國際化、全球經濟同步等因素也不容忽視。首先，次貸危機後，全球經濟同步性大幅提升，中國經濟加大出海步伐，A股與全球資本市場的聯動性價將只增不減，A股或被別人影響，或影響別人，唯獨很難“置身事外”;其次，人民幣國際化的推進，導致外資不斷湧入，當合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外投資者(RQFII)成為A股市場的重要成員時，其持有的H股投資理念自然也會潛移默化地影響著A股。此外，A股衍生品市場快速發展以及交易機制變革如T+0擬推出等，將進一步向H股看齊。當這些基礎的市場因素趨同時，AH股溢(折)價自然很難再漠然處之。
向“窄”不向“無”
儘管未來恒生AH股溢價指數可能會隨著滬港通的發展而出現平穩走勢，導致其作為套利風向標的作用減弱，但這並不能表明恒生AH股溢價指數將百無一用。
毋庸贅言，恒生AH股溢價指數的存在基礎，即A、H股之間的價差，除非這種價差完全消失，否則恒生AH股溢價指數依然在投資中發揮著自己的作用。說到價差，此前不少投資者認為滬港通開通之後即可抹平“A+H”股的價差，但預期並未實現，滬港通開通之後大部分的“A+H”股股價呈現滬港齊跌的走勢。可見，價差不會因滬港通而消失，只會收窄，而即便收窄也不會是一蹴而就的事情。
廣東煜融投資管理有限公司董事長吳國平認為：“滬港通不會抹平A+H股價差。道理很簡單，滬市和港市屬於兩個不同體量的商場，各自的消費人群完全不一樣。就好像我們去不一樣規格的商場，同樣商品其價格體現肯定是完全不一樣的，就算同一品牌，很多時候都會有差異性。再說具體點，比如香港的雞鴨肉等價格，同樣的東西，在內地會一樣價格嗎?肯定不一樣吧。股票也可以理解為商品，在不同環境下，價格肯定是有差異的。”
由此來看，“A+H”股價差將長期存在，這也為價差套利提供了基礎。不過，這也僅僅是一種理論上的可能，現實可操作性有多強，目前市場上鮮見到較為成功的案例。根據資料統計，滬港通開通前的9月份，“A+H股”中A股比H股溢價20%以上的標的有20多隻，相反的也有20多隻，但目前“A+H”股中價差超過20%的標的已經不多。在匯率、手續費等因素的影響下，可套利的空間其實已不大。
雖然如此，滬港通開通後，不少機構還是加快研發步伐，準備試水針對滬港通套利的產品。齊魯資管近期已向市場推出首款專為滬港通設計的跨境套利產品——水滴一號。齊魯資管董事長章飆對媒體表示，滬港通的出現大大降低價差擴大風險，為資管行業推出收益更高、風險更低產品提供機制保障。資料顯示，“水滴一號”產品投資標的物為內地A股市場、香港H股市場、新加坡市場，包括期貨三大交易場所中的股指期貨，以及H股市場中的滬深300指數、A50指數ETF及其他衍生品。該產品採用跨市場套利策略，即在一個交易場所購買(或賣出)一定數量的股票(期貨、ETF)，在相對應另一個交易所賣出(或購買)相同數量的同種股票(或期貨、ETF)，以獲取不同市場差價。
另外，重陽投資也準備發行針對滬港通套利產品，並表示產品正在進行類比測試;鼎鋒資產總經理李霖君在今年9月發行針對AH股套利產品。國內券商首只滬港通概念對沖基金產品——“君享豐盈”，也將由國泰君安資管公司于下月發行。
A+H股溢價率居前個股一覽表
A股代碼 A股簡稱 A股最新價 H股代碼 H股簡稱 H股最新價 溢價率(%) 行業
002703 浙江世寶[-0.43% 資金 研報] 27.82 01057 浙江世寶 8.78 300.68 汽車
002490 山東墨龍[-2.46% 資金 研報] 10.59 00568 山東墨龍 4.08 228.22 機械設備
000666 經緯紡機[-0.16% 資金 研報] 18.99 00350 經緯紡織機械股份[0.00%] 8.85 171.34 非銀金融
000585 東北電氣[-0.48%] 4.13 00042 東北電氣 2.08 151.08 電氣設備
600876 洛陽玻璃[0.00% 資金 研報] 7.24 01108 洛陽玻璃股份[0.00%] 3.80 140.93 建築材料
600860 *ST 京城 7.27 00187 京城機電股份 3.85 138.78 機械設備
601038 一拖股份[2.82% 資金 研報] 11.36 00038 第一拖拉機股份[0.00%] 6.03 138.23 機械設備
000756 新華製藥[-0.82% 資金 研報] 8.52 00719 山東新華製藥股份[0.00%] 4.55 136.79 醫藥生物
600806 昆明機床[7.13% 資金 研報] 7.85 00300 昆明機床 4.41 125.09 機械設備
603993 洛陽鉬業[-0.79% 資金 研報] 8.83 03993 洛陽鉬業 5.04 121.55 有色金屬
A+H股折價率居前個股一覽表
A股代碼 A股簡稱 A股最新價 H股代碼 H股簡稱 H股最新價 折價率(%) 行業
000002 萬 科A 10.27 02202 萬科企業 15.38 -15.56 房地產
600585 海螺水泥[-0.73% 資金 研報] 17.73 00914 安徽海螺水泥股份[-0.20%] 25.60 -12.42 建築材料
600600 青島啤酒[-1.14% 資金 研報] 39.39 00168 青島啤酒股份[0.55%] 54.90 -9.27 食品飲料
600377 寧滬高速 6.32 00177 江蘇寧滬高速公路 8.72 -8.35 交通運輸
000338 濰柴動力 21.47 02338 濰柴動力 29.55 -8.12 汽車
600011 華能國際 6.56 00902 華能國際電力股份 9.02 -8.03 公用事業
600027 華電國際 4.63 01071 華電國際電力股份 6.34 -7.65 公用事業
601088 中國神華 15.95 01088 中國神華 21.80 -7.48 採掘
601766 中國南車 5.80 01766 中國南車 7.89 -7.04 機械設備
601398 工商銀行 3.83 01398 工商銀行 5.18 -6.50 銀行
資料來源：證券時報數據部 唐立/製表