國家統計局昨日發布數據顯示，11月CPI同比上漲1.4%，漲幅為2009年11月以來新低；PPI同比下降2.7%，已連續33個月負增長。

　　隨著通縮風險加大，貨幣寬松的預期持續強化；但股市瘋漲又引發了對資產價格泡沫的擔憂，市場認為決策層可能會更為謹慎。

　　對貨幣政策預判的爭論，鮮如當前這般激烈。

　　通縮壓力引發寬松預期

　　國家統計局昨日發布的數據顯示，11月CPI同比上漲1.4%，環比下降0.2%；PPI同比下降2.7%，環比下降0.5%。兩組數據均低于預期。

　　今年9月和10月CPI均上漲1.6%，這意味著CPI漲幅連續3個月停留在“1時代”。此外，1.4%的漲幅已經是近5年來的最低值。多家機構的觀點認為，中國經濟低通脹格局已經確立。

　　“11月PPI環比繼續下降主要是受國際油價連續下跌的影響。”國家統計局城市司高級統計師余秋梅表示，從影響程度看，石油和天然氣、成品油、化學原料和制品分別影響PPI總水平下降約0.2、0.1、0.1個百分點，三者合計影響0.4個百分點，占總降幅的80%。

　　花旗集團報告顯示，非金融國有企業和消費行業獲得的信貸資源被不斷壓縮，成本上升，從而抑制了整個經濟生產效率的提高，加大經濟下行壓力。經濟放緩則又加劇了產能過剩，引發通縮壓力，PPI連續30多個月負增長，明年通縮壓力可能因歐洲、日本通過本幣貶值出口通縮而加劇，2015年CPI很可能低于2%。

　　長遠來看，機構普遍認為兩組數據還存在下行壓力。交通銀行金融研究中心預計，物價水平將保持低位，全年CPI增幅在2%左右，明年CPI同比仍有繼續下行的可能；PPI負增長態勢難以在短期內逆轉，這一輪PPI負增長已創近30年工業領域通縮的最長時間。

　　民生銀行首席研究員溫彬對《第一財經（微博)日報》表示，從CPI和PPI未來走勢看，中國已現通縮隱憂，需要采取靈活的貨幣政策應對，包括進一步降息、啟動降準、增加人民幣匯率彈性適度貶值。

　　“從歷史經驗看，一般CPI在3%是比較合適的，從數據看確實有陷入通縮的狀況。”中國社科院結構金融研究室主任殷劍鋒對本報稱，“從道理上來說央行應該采取降息，特別是降準的措施。如果不及時采取措施的話，經濟下滑的態勢，可能會比較危險。”

　　與此同時，近兩日人民幣對美元暴跌超500點。業內人士認為，這可能是受到市場普遍預計中國央行將繼續推出更多寬松政策的影響。

　　資產價格泡沫憂慮

　　不過也有觀點認為，考慮到中國經濟的新常態，以及資產價格泡沫的憂慮，決策層對進一步采取寬松政策仍較為謹慎。

　　北京大學中國宏觀經濟研究中心主任、國家發展研究院教授盧鋒表示，雖然總體經濟下行壓力增大，但應看到“三期疊加”效應，經濟的下行壓力也不完全是通貨過度緊縮的問題。

　　“我認為主要還是調整過去深層次矛盾過程中產生的一些階段性現象。從股市就能看出來，投資機會、錢、貨幣流動性還在。但是根據這兩年的形勢，政策上可能還是需要有一些穩增長的政策。”盧鋒稱，盡管物價數據有下行壓力，但整個形勢并沒有發生實質性變化，可能還是在延續前幾年調整的格局，所以宏觀政策還是應該要穩，不要就這樣改變宏觀政策穩健的基本立場。

　　上周召開的中共中央政治局會議指出，要保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；主動適應經濟發展新常態，保持經濟運行在合理區間。

　　另有不少觀點認為，當前市場資金利率較低且流動性相對寬松，如果央行短期內降準或降息，將造成股市流入資金持續增加，加劇資產價格泡沫。

　　摩根士丹利華鑫證券高級宏觀策略分析師章俊則對本報稱，股市暴漲會導致央行擔心資產泡沫，所以降息降準的時間點可能會往后推，而力度也會相應降低。

　　“央行已經做好降息降準的準備。”民生銀行金融市場部首席分析師李志強告訴本報，盡管中國經濟小幅波動，但未呈現進一步惡化態勢，地方債務和房地產風險也沒有加重跡象，沒必要立即降息。當前股市走牛，一定程度上延緩了降息降準的時間，預計1~2個月內降息降準的可能性不大。

　　降準還是降息？

　　與此同時，業內對于貨幣政策寬松路徑的爭論也相當激烈，主要分為降準派和降息派。

　　殷劍鋒對本報表示，11月份基本上已經代表了現在經濟的狀況，12月份應該很難出現大幅度的翻轉，從實體經濟的角度來說，降準的效果應該更好。

　　“短期內降準極有可能，降準的概率比降息的概率要大。”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇(微博)對本報表示，一方面銀行的準備金率為20%，是偏高的；另一方面，未來存款保險相當于準備金方面的支出，再考慮到傳統的外匯占款投放基礎貨幣的通道在收窄，結合目前經濟形勢，比如CPI比較低，年底市場的流動性包括生產現金都會增多，綜合這些因素，央行在近期可能會降準。

　　另外一派觀點則認為降息才更有效。

　　章俊對本報稱：“降準更多的是看流動性。目前市場的流動性其實不缺，只是說現在的流動性在股市等資產上，在金融體系里‘空轉’，現在降準的話，流動性可能還是會進入金融體系或者虛擬經濟‘空轉’。實體經濟得不到流動性，那還不如降息。我覺得降準的迫切性是不如降息的。”

　　章俊還稱：“我預測明年降息2~3次，但沒有預測降準。央行將視市場流動性狀況，相機抉擇啟動降準程序。”

　　還有市場觀點認為，投放外匯占款可能成為央行的選擇，因為這種做法有兩個優點：首先，不像降準、降息動靜那么大，不至于為市場情緒火上澆油；其次，推動人民幣適度貶值，可以對沖近期美元指數的強勢上行，壓低實際有效匯率，支撐后繼乏力的出口。

　　民生證券分析稱，近期的市場表現似乎正在印證上述觀點：一是人民幣在岸價大幅貶值，超過了離岸價；二是人民幣中間價逆勢升值，似乎是央行有意上調，意在為投放外匯占款（會造成貶值壓力）留出空間。

　　不過對于央行通過外匯占款增加流動性的觀點，市場也有質疑之聲。

　　“這里面外匯占款是很大的一個變量。但具體央行是否用停止對沖外匯占款來注入流動性，短期內看不到這種重大政策轉變，因為外匯占款波動還是很大的。”章俊認為，明年美聯儲加息預期上升，全球范圍內的資本流動幅度將加大，央行不可能放任外匯占款波動。