田利輝

　　2014年以來，俄羅斯貨幣盧布已貶值約50%，跌幅之劇烈引人注目。盧布下跌的原因不僅是西方制裁和資本外逃，更重要的是國際原油價格下跌導致的俄羅斯國內經濟問題。

　　實際上，本輪盧布貶值緊跟國際油價下跌的步伐。2014年以來，油價下跌延續了近5個月，下跌幅度約40%。在此情形下，歐佩克居然做出了不減產的決定，使得油價下行趨勢不改。然而，俄羅斯每年財政預算的幾乎一半來源于石油和天然氣的出口。油氣出口價格大幅下跌，俄羅斯財政收入迅速減少，國內經濟問題嚴峻。所以，這次的油價下跌是俄羅斯盧布暴跌的罪魁禍首。

　　那么，油價下跌是經濟學上所講的供給和需求曲線導致的結果嗎？2014年以來，石油供給并未顯著增加。雖然經濟不景氣會帶來石油需求的下降，但難以想象，2014年的石油需求能下降40%之巨。所以，經濟學的供給和需求難以解釋這輪油價的暴跌。

　　那么，是供給和需求的預期改變了嗎？的確，頁巖氣的開發和特斯拉(211.28, 1.19, 0.57%)的推出會導致原油需求預期的下降。但頁巖氣開采已有多年歷史，2007年后頁巖氣產量開始了井噴式增長，2014年的產量增長并無顯著不同。特斯拉[微博]2008年推出了第一輛電動汽車，2010年在納斯達克(4592.74, -59.84, -1.29%)上市，2012年推出全尺寸高性能電動轎車。預期往往是先導或及時的，倘若原油需求預期因新技術改變，那么這種預期變化恐怕不應該如此滯后。

　　所謂的陰謀論認為，克里米亞事件激怒了西方世界，后者試圖通過油價下跌打擊俄羅斯和伊朗。學者是不應陷入沒有證據的推測和捕風捉影的臆想的，我沒有資格評價這一陰謀論。但是，學者應在紛繁復雜的世界中找到簡單清晰的規律。我和我的學生前年撰寫了《原油價格的影響因素分析：金融投機還是中國需求？》一文，已被學術期刊接受等待刊出。在文中，我們使用多種計量方法深入分析了原油價格、原油需求和金融市場變化。我們發現，在長期，美國股市標準普爾500指數對原油價格的影響明顯強于需求因素。我們進一步將金融因素對原油價格的影響劃分為導向作用和放大作用，證明了大量金融交易者在原油市場上的金融投機行為才是原油價格波動的主要因素。

　　我們看到，美國及其盟友建立了發達強大的金融體系，包括石油期貨這一金融衍生品。目前，原油期貨成交量要數倍于實體原油的成交量，對實體原油交易定價發揮著決定性的影響力。1983年，紐約商品交易所推出了世界上第一份原油期貨合約。1988年，位于倫敦的國際石油交易所推出了布倫特原油期貨合約。歐佩克向歐洲客戶出口原油的價格，就由基于布倫特期貨價格加權平均的定價公式得出。這兩個交易所的原油期貨和歐佩克的實體原油出口均使用美元結算，原油定價權牢牢綁在美元戰車之上。

　　前車之鑒，后事之師，筆者認為我國必須培養金融精英人才，與華爾街對話和共舞。否則，隨著我國金融開放步伐的加快，特別是資本賬戶的開放，我國的實體經濟和人民幣匯率遲早會面對“華爾街之刃”。

　　(作者單位：南開大學金融發展研究院)