如果想買銀行股，究竟哪家好？先來對比下內銀股、本港銀行股、美國銀行股的估值。筆者用個簡單的指標ROE/PB來進行比較，ROE/PB大致可以解讀為長期持有一家銀行的預期回報，比如工商銀行H股是18.49%，滙豐控股是9.33%，WELLS FARGO是8.23%（詳見表一）。（ROE是凈資產收益率，PB是以幾倍凈資產的價格買入）。大體上，本港銀行股的估值與美國的銀行股接近，在8%左右，內銀股普遍在18%左右，估值相差近一倍。

　　內銀股低了一半的估值，市場認為內銀股全部都有問題，理由有很多：地方債、企業壞帳、息差收窄，但質疑了兩年，問題沒有出現，最新一季度多數銀行股凈利潤依然維持穩定增長，相信今年全年大部分內銀股仍然會維持增長。

　　買H股更佳

　　同時債券市場給了另一個答案，比如都是美元計價的優先股收益率，工商銀行為5.447%，WELLS FARGO為6.94%，換句話說債券市場認為，WELLS FARGO違約風險更高，所以要求更高的收益率。

　　內地的GDP增長率要高於香港與美國。國有四大行的增長通常與GDP同步，股份制銀行增長率則為GDP的兩倍。例如工商銀行每季度營業收入同比增長11%，凈利潤同比增長7.7%，與中國GDP同步。而招商銀行，每季度凈利潤增長在22%以上，凈利潤增長16.5%，大約是中國GDP的兩倍。

　　A/H銀行股中H股全部折價（詳見表二），目前而言買H股更佳。港幣人民幣按0.8折算。

　　中國每年進口2200億美元的原油及1000億美元的鐵礦石，近期原油、鐵礦石跌幅都在50%，如果長期維持低價，每年中國將為此節省1600億美元。政府連續三次提高成品油消費稅，同時反腐敗，都導致國庫充盈，地方債真是太容易解決了。至於息差問題，美國有6891家銀行，中國只有408家，不管怎麼利率市場化，息差都不會差過美國。

　　特邀作者黃鴻偉

　　聯合資產管理高級投資策略師

　　david@headandshoulders.com.hk

　　(筆者持有證監會1、4、9號牌照，近期會幫客戶買入銀行股，在此不做具體推薦。按表索驥，找A/H折價大的買吧。篇幅有限，歡迎郵件聯繫。)