去年普氏指數從年初的134.5美元跌至年末71.75美元，價格幾乎攔腰斬，整個2014年呈現出非常明顯的單邊下行走勢。進入2015年，礦價長期弱勢的局面將不會改變。不過，在跌破70美元的情況下，繼續下跌的難度加大，目前價格水平下下跌的節奏比趨勢更為關鍵。

　　供給預期需要修正

　　2014年鐵礦石價格呈現單邊下跌態勢，主要原因在于市場對于未來幾年礦石擴產預期不斷升溫。不過，從另一個角度來看，隨著礦價的不斷下跌，之前預計的潛在產能投放也會不斷收縮。

　　按我們調研的數據：主流礦在2015年產能增加幅度會低于大多市場人士預期，澳洲、巴西主流礦的增加產能投放合計是7200萬噸左右。如果仍按照普氏維持在70美元附近，非主流礦減產5000萬噸，國內礦減產3000萬噸，則全年礦山退出產能會超過新增產能。我們不認為2015年礦山仍是一個產能供給嚴重過剩的格局。

　　總體上，市場對于礦石供給高過剩的預期需要修正，價格下跌后，主流礦的擴產計劃可能會延遲，而非主流礦和國內礦很明顯在逐漸減產或停工。如果普氏指數維持在70美元/噸下方，2015年很可能出現階段性供不應求。

　　市場重回半壟斷格局

　　2013年，非主流礦(除澳洲和巴西以外)出口至中國的增速整體在15%左右。去年，非主流礦出口占比及增速大幅下降，去年前11個月同比下降1600萬噸。相比而言，自澳洲和巴西的進口礦增速持續擴大，同期澳洲進口礦增速是30.66%，同比增加了11個百分點；巴西進口礦增速是10.9%，同比增加了14個百分點。

　　2014年礦價下跌在大礦山的預料之中，它們通過以價換量搶占市場目的非常明顯。如果普氏持續在70美元/噸以下，我們可以認為市場重新由競爭市場轉回半壟斷市場，礦山的話語權隨著非主流礦的退出會逐漸增強。

　　市場波動率下降

　　鐵礦石港口庫存從去年6月中旬開始持續下降，目前下降至9830萬噸，降幅13.8%，顯示出2014年6月份后貿易商和鋼廠均在主動去庫存，不再囤貨。考慮到進口量增速一直處在高位，港口庫存出現明顯下降，說明去年下半年進口礦消耗量并不低，這與華東華北地區鋼廠加大使用進口礦有很大關系。

　　目前鋼廠對于鐵礦石按需采購已達成共識。礦價長期弱勢預期下，多數鋼廠均表示只會按照生產計劃維持合理庫存，原料和成材低庫存管理會持續很長時間。

　　從期貨盤面看，去年11月底隨著礦價一波單邊趨勢結束后，持倉也出現大幅下降，可以理解為在這一價位，多空資金都對未來市場無明確方向，金融市場的去杠桿也在進行中。

　　從行業去杠桿、維持低庫存狀況看，礦石現貨價格和期貨價格很可能表現為波動率下降的趨勢，單邊行情已經走完。我們估計期貨主力合約振幅在25%左右，約120元。目前鐵礦石期貨在470元附近，明顯不利于短線投機資金操作，期貨流動性會逐漸減少，也會減小期礦的中短期波動幅度。

　　今年呈前高后低走勢

　　伴隨價格快速下跌，礦山產能的釋放預期需要修正，主流礦產能在2015年還有一定幅度增加，但很可能將低于預期，非主流礦和國內礦在退出。我們預計2015年礦山產能過剩程度會較大低于市場預期，特別在一季度，礦石階段性的供不應求可能出現。鑒于全行業低庫存管理可能已是常態，我們預計2015年鐵礦石期貨主力合約的波動區間難以超過20%，節奏上一季度偏強，下半年偏弱。全年高點可能出現在春節后，預計在550-570元之間，全年低點預計在400-420元之間。