近期，美元一路走高已經不再是新聞。歡迎來到強勢美元的時代。3月6日盤中，美元指數拉升至97.25，創下2003年9月以來記錄。從中短期來看，美元強勢仍將持續一段時間，美元指數最終走向100將是時間問題。但是，本輪美元走向背后的動力何在，卻應重新思考。

　　多數分析將美元走高歸因于美國市場的復蘇，比如非農數據向好、勞動力市場轉暖等等。這些觀點多半是基于美國經濟基本面，也符合以往的分析框架，那就是美國經濟向好，全球資金回流美國，美元隨之走高。

　　但問題在于，這一輪美元走高的情形卻有一些不同。美元向好趨勢其實從2012年就開始了，但當時美國經濟恢復情況難言樂觀。在去年末，美國甚至出現了資本外流情況。據美國財政部2月數據，美國去年12月整體資本凈流出1748億美元，遠遠高于11月份的63億元（沒有調整之前）。

　　在美元強勢之下，美元卻出現流出，即便是短期情況，也是一個令人狐疑的吊詭情況。依常規，美元走強，遭遇資本外流的應該是新興市場，而不是美國。原因何在呢？這或許暗示，美元走強的主要原因并非美國基本向好。所以，對于美聯儲政策以及美國經濟走勢，我們仍應保持謹慎態度。

　　細究可見，這一輪美國資本外流更多與國外機構及央行減持美國資產有關。美國財政部數據顯示，外資去年12月凈賣出222億美元長期美國公債。有趣的是，投資者在賣出美元資產的同時，卻表示出對歐元資產的青睞。有數據顯示中國企業紛紛發行歐元債券，今年迄今已有29億美元，而去年全年僅有33億美元。

　　以往，美元走強往往對應著美聯儲加息，而現在美聯儲則表示對加息“保持耐心”。隨著美元繼續走高，多數市場人士預測美國將會在6月左右加息。美聯儲在3月的銀行業壓力測試結果顯示，31家接受測試的大型機構全部通過，表明銀行業可以接受加息。

　　盡管美國金融機構對于加息壓力可以接受，但加息與否，最終應該與美國經濟狀況對應。對此，美聯儲主席主席耶倫的判斷就非常重要。她2月在國會發表的關于加息的言論，先被解讀為“鷹派”，后來又被解讀為“鴿派”，本質還是在于對加息的謹慎態度。有趣的是，從剛剛披露的2009年聯邦公開市場委員會的會議記錄來看，耶倫對于經濟預測的判斷最為準確。當時耶倫沒有擔任美聯儲主席，她此前更多經歷是在學術界。

　　不過，美國6月加息的概率也不算高，原因正是對美元走強原因的判斷不同，如果美元走勢更多地僅代表資本流動狀況，而不是美國經濟狀況，則短期內加息并非板上釘釘。值得一提的是，美元走強無論動力如何，可能都將延續一段時間。從大周期看，美元一旦走強，往往持續數年時間，而從2012年美元轉強到目前只有三年多時間。而對于新興市場而言，美元強勢并不是好消息，這意味著資本的流動加速，也意味著經濟規則的重組。