上周，所有的目光都集中在歐元和美元的關系上。這不足為怪。1年前，歐元區還在實行比美國更緊縮的貨幣政策。

　　然而，上周歐洲央行(ECB)啟動了新一輪大規模量化寬松，而美國貨幣政策主管官員，如圣路易斯聯儲銀行(Federal Reserve Bank of St Louis)行長詹姆士?布拉德(James Bullard)，表示他們想在不久后提高美元利率。

　　因此，美元和歐元之間息差擴大，美元走強，這些都不令人意外。“(現在)一切都關乎美元和歐元，”倫敦Mint Partners的分析師比爾?布雷恩(Bill Blain)說。他指出“調查表明，超過50%的市場參與者認為，歐元與美元將在復活節(2015年4月3日——譯者注)前達到平價。”

　　僅專注于歐元-美元利差的投資者，可能會漏看當前市場上另一個同樣有趣的轉變——這次是日元和歐元利率的關系。

　　過去10年，歐元區利率遠高于日本的利率。比如，2004年3月，歐元和日元15年遠期掉期利率(表明收益率的相對差異)大約是300個基點，4年前這一數字仍然在150個基點左右。這(顯然)反映出日本10多年間一直深陷通縮、經濟停滯和超低利率的現實。

　　但隨著歐元區債券收益率跌至日元債券水平之下，局面突然發生了戲劇性逆轉。比如，當前歐元-日元15年遠期掉期利率意味著，歐元區利率比日本低77個基點。同時，10年期德國國債收益率目前僅為22個基點，日本則為41個基點；30年期德國國債收益率為71個基點，日本則為149個基點。換言之，日本不再是奇葩經濟學的唯一(或者最好)例證。就超低利率而言，歐元區的情況看上去更加極端。

　　瑞銀(UBS)在一份寫給客戶的報告中寫道：“長期以來，日元利率一直被用作基準，來衡量歐元區利率下行的底限，人們也籠統地使用‘日本化’(Japanification，向低增長、低通脹、超低利率、經濟停滯等日本經濟特征轉化——譯者注)這個詞來指代日本和歐元區經濟表現及利率的趨同。”該報告接著建議：“現在我們很可能需要換成一個新詞：‘歐洲化’(Europification)。”

　　“歐洲化”可能只是一種暫時現象。歐元區利率本月劇烈動蕩的一個原因是，歐洲央行啟動了量化寬松項目，使其缺乏可購入的資產，從而推高了主權債券的價格，相應壓低了收益率。

　　然而，歐元區收益率在一段時間內保持超低水平也是可以想象的。畢竟，歐元區(像之前的日本那樣)在通縮的邊緣徘徊，還受到兩個問題的掣肘：需求嚴重短缺，以及似乎無法推進快速結構性改革的各自為政的政治結構。

　　如果“歐洲化”變成了新的流行詞，投資者至少需要考慮3點。首先，也是最明顯的一點，是超低利率有一個惡習，就是在世界各地以各種意想不到的方式扭曲市場。比如，要理解為何投資者涌入美國的維權基金、天使投資、窖藏葡萄酒或者投身藝術市場，觀察超低利率是一個很好的起點。

　　第二，超低利率往往還會從整體上催生對市場信號和市場機制的狐疑。或者就如日本央行已故的前行長速水優(Masaru Hayami)在15年前得出的結論，零利率的關鍵問題是營造一種“僵尸”心態，使市場失去辨別能力。(對近期指數基金投資激增的一種理解是，這是投資者對超低利率做出的反應。)

　　第三個關鍵點是，一旦低利率成為消費者和企業的固有心態，政策制定者要取消低利率就會變得愈發困難。美國可能避免陷入這一趨勢，布拉德等人現在力推美聯儲(Fed)采取行動，也正是為了避免“日本化”的命運。

　　然而，就目前而言，全球市場上的投資者正面對著一個看上去越發怪異的低息世界。而且，如果日本化和歐洲化的時代最后終結，或者說當這個時代終結的時候，市場可能會變得非常動蕩。