3月12日，美元指數突破100大關，創下與歐元幾乎平價的紀錄（1.049美元兌1歐元）。隨著美國失業率下降至5.5%的正面消息傳出，美國今年6月升息的幾率續增；另一方面，今年以來全球降息的央行，更已快速增加至24個。兩相對照之下，全球貨幣競貶而美元獨強的態勢，更加明確。

　　貨幣政策一般被形容成大船入港；因為一旦轉向，往往需要較長時間去帶動所有后續效果，也因此貨幣政策的轉向，總是較為謹慎，而且轉向后的方向也會持續相當長一段時間（因為大船入港，需要有個既定方向，總不能隨性地轉來轉去）。基于這個情況，美國今年看來即將出現的升息政策，也因此會產生趨勢性的轉折影響。

　　既然是趨勢性，升息的動作一旦開始，就不會只有一次；對美元走勢的影響，也就會持續一個波段。歷史上，美元在1980年之后兩次階段性升息，皆帶來強勁的美元升值效應。第一次是美聯儲為了對抗通脹，在1979至1981年間，將利率自11.2%上調至21.5%；當時這個升息的動作造成美元接下來六年間大漲、1981年4月至1987年1月間美元指數破百的結果。

　　第二波的美元升息，則是1994年起的升息，尤其后來在1997年發生亞洲金融風暴，并蔓延至1998年的拉丁美洲及俄羅斯危機；皆吸引國際資金大幅流入美國，造成美元指數再一度破百的情勢，這一段破百的時期亦維持了近六年，自1997年8月至2003年1月間。

　　美元如今破百，而且極可能在不久的未來追平歐元，可能產生的效應當然極多。除了將影響各個國家進出口，并因此造成不同產業間的此消彼長現象外，國際金融市場上的資金移動，更將因為套利行為的反轉而發生快速變化。我在今年1月31日本刊專欄《歐元區推出QE后的美元走勢》一文的結語中曾說過：“如果美元真開始產生趨勢上的轉折改變，則因為美元利率較高且美元走強造成償還美元貸款成本增加，因此企業發行公司債時，將會減少以美元計價發行的債券，而改采以其他貨幣發行企業債；尤其以借入歐元，投資包括新興市場在內的套利策略，應將會更為盛行”。

　　最近這一陣子以來，套利的方向的確以上述的趨勢在進行中。歐元以低利率及匯率貶值的預期，吸引大量國際借款；而資金投入的對象也有相當一部分以美國國庫券為主，期待美元進一步升值所帶來的收益；但另外更有許多資金投入報酬率較高的新興市場，例如印度、印尼，或是菲律賓、斯里蘭卡等國家。這些投入新興市場的國際資金，雖也為這些國家帶來資金行情，但終究本質上是金融投資的套利基金；一旦利率匯率情況隨著套利行為改變后，資金也可能自新興市場快速撤離，投資人因此不可不慎。

　　（作者現任香港北威國際集團董事總經理）