交通銀行香港分行環球金融市場部　劉振業

　　自周一歐元區財長達成救助方案後，今輪希債危機或可暫告一段落。今輪「希豬」作亂確實比先前幾年令人生畏，起碼狂人齊普拉斯上任後令局勢更不明朗，月初的公投更令港股淪陷。狂人做的好事，港人必銘記於心。

　　希經濟前景不太悲觀

　　話說回來，狂人被迫埋牆角後作公投，初時大家都惡言相向，因為欠債還錢天經地義。但未知大家是否患了斯德哥爾摩癥候群，上周末從一些報道見到坊間已經開始有點同情希臘。一來希臘提交的最新方案已經貼近原來債權人的建議，二來德國似乎在周末高峰會上再加辣招，認為希臘在緊縮上還未合乎要求。回看一眾大國如法國及意大利等都開始釋出善意，加上先前對狂人頗不滿的IMF主席拉加德亦轉態支持方案，未知狂人在會上有否擺出一副楚楚可憐的臉容?

　　其實筆者都開始有點同情希臘，姑且不厭其煩再次指出，以經濟增長計算，希臘今年第一季按年增長0.3%，雖然低於去年第四季的1.6%，但比起2011年第一季收縮9.9%，已有所改善。而去年底愛爾蘭按年增長4.1%，西班牙今年第一季則增長2.7%，「豬國」仍然很「豬」?也不盡是。

　　大家可能會說：回復增長又如何?基數低吧。那帶大家看看其他指標。常言希臘是懶豬，開源不力之餘，亦不肯節流，令一眾債權國憤怒。但事實是否如此?圖一見到，2010年歐債危機至今，雖然希臘政府收入仍跌約一成一，但支出於5年多間大減三成，當中如工資賠償及利息支付等分別跌近三成及四成四。由是觀之，要說「希豬」好食懶飛亦不是事實之全部，起碼在削支上已見成效，問題只是開源上仍不給力。但大家試想想，香港在開徵銷售稅方面亦折騰了那麼多年，更遑論希臘政府現正抵受巨大政治壓力。若齊普狂人不想得罪國人的話，開源方面確實需要一點時間。總括而言，「希豬」是否懶惰成性?亦不然。

　　希臘如此，其他歐洲國家又如何?希臘比起其他歐洲國家，情況是否真的那麼差?圖二見到，在2010年歐債危機間，當時希臘政府收入佔GDP只有四成，情況未算樂觀。不過，四年多後，雖然希臘經濟仍然收縮，但收入佔比卻回升至四成六，在一眾歐元區國家中已屬中游水平以上。若希臘往後能夠維持如去年底及今年初的經濟增長及收入的話，經濟前景著實不太悲觀。

　　公投亦非毫無道理

　　由此可見，就算收入未有太大改善，但希臘政府近年落實緊縮開支政策都應給予一點掌聲。支出減而開支未增，財赤情況應見一定程度改善。以往大家稱希臘是「豬」，皆因其支出不合理地龐大令財赤高企。自歐元區成立後至2007年大牛市，雖然政府財政情況比近年為佳，但亦好不到哪裏去，當中2004及2007年財赤更達7.5%及6.5%，大幅高於歐元區標準的3%。其後當全球進入金融海嘯，希臘經濟固然一同倒退，2009年財赤佔GDP更曾高達15.9%。

　　不過，默克爾應就此拋棄希臘嗎?文章一開始講過希臘政府確實正在努力削支，這是不容否認的。故此圖三見到，去年希臘的財赤佔GDP已經降至3.5%，水平僅次於2000年，而且十分貼近當初成立歐元區的3%財赤標準。再說，還可對比一下2014年法國4.0%財赤，或葡萄牙的4.8%及西班牙的5.8%。由是觀之，德國真是有需要把希臘迫埋牆角嗎?這個殺雞儆猴的做法，似乎有點過分吧，狂人要公投亦不是毫無道理。

　　簡單一句：希臘是值得留在歐元區的。大家再看看圖四自歐元區成立後，各國經濟增長與財政情況都呈正比關係，已可預測若希臘慢慢從谷底復蘇，其財政情況應可持續改善，到時就自然有錢還，大國們就不用頭痕。德國現時硬要踢希臘出局，但默克爾能擔保往後意大利及西班牙爆煲時不會退出歐元區嗎?今日希臘，就可能是明日的意大利，到時歐元兩字已無意義。默克爾能夠肩負這個歷史責任嗎?不能吧!