作者：張敬偉

　　人民幣進入“貶時代”？這給后危機時代的全球市場帶來一波震蕩漣漪。

　　這個世界是亂的，尤其是匯率。

　　美元不必說，從美國第一波量化寬松（QE）開始，全球貨幣就跟著美元波動，這是美元絕對強勢的全球貨幣地位決定的。從QE結束到無可預料的美聯儲加息預期，強勢美元時代帶來的直接后果是新興市場資本涌入加速，而且經濟陷入持續遲滯狀態。日元和歐元，兩大次量級的世界貨幣，亦從美式QE中找到了解決通縮提振經濟的經驗，通過QE來實現主動跌勢。

　　由此看出，美元通過貨幣政策形成的主動漲跌，對美國經濟有助益。日元和歐元亦如此，強勢貨幣有能力也有膽魄通過貨幣貶值達到自己的目的。但是新興市場卻缺乏這種主動調節貨幣匯率的能力，匯率漲跌都成為強勢貨幣主導下的犧牲品。

　　人民幣在新興市場貨幣中是異數。長期以來，美國對華貿易齟齬的核心主旨之一，就是持久抱怨人民幣對美元估值太低，從而形成中美貿易的不平衡。因而，長期以來，人民對美元處于美國逼迫但中國主導下的漸進升值。

　　從2008年金融危機以降，人民幣都呈現出“漲姿勢”，以至于中國購買美元資產被一波波的美國QE搞到縮水。數據為例，危機前的2008年6月6日，1美元可兌換人民幣6.9238元，但到2013年12月18日，1美元兌換人民幣是6.1105元。一場危機、幾波QE，讓3.66萬億美元中國外匯儲備縮水多少？答案不言而喻。此外，美元貶值也給中國帶來了上一周期的持久通貨膨脹。一直強勢的出口引擎也從此疲弱無力，一直到現在都未恢復元氣。

　　中國的努力，讓美國批評中國人民幣匯率的聲音降低了不少分貝。而且，國際貨幣基金組織（IMF）也承認人民幣估值正確。

　　人民幣匯率的調整，說白了不是市場任性大撒把的結果。須知，人民幣國際化是中國的既定戰略目標。人民幣從有管理的浮動匯率制度向可自由兌換過度，市場匯率就應當圍繞作為基準匯率的人民幣匯率中間價波動。

　　人民幣兩天連貶，就是以市場之力來矯正市場匯率和中間價的偏離。人民幣“貶時代”是否持續下去，那要看人民幣和美元匯率是否達到合理均衡。

　　若以中國7月份經濟表現不好和出口形勢惡化，來解讀人民幣貶值，可能偏離了主題。美國是否因之指責中國操縱人民幣，大選時代的各路政客和媒體，或有喧囂。但是對于理智的觀察家而言，他們會從專業化角度去理解人民幣匯率調整的必要性。

　　一是美聯儲加息預期的強化，強勢美元越來越強，作為盯住美元的人民幣匯率，隨市場而調整沒有任何問題。二是人民幣國家化的近期目標是加入IMF提別提款權（SDR）籃子。人民幣擁有加入SDR的實力條件，如人民幣占比全球外匯儲備的比例在提升，將人民作為外匯儲備的國家也越來越多（2014年38個），人民幣在全球貿易結算中所占份額也在提升。三是人民幣所缺者就是“可自由兌換”，可自由兌換的關鍵就是匯率市場化，人民幣貶值就是市場化的矯正。據8月12日金融時報數據，自去年夏以來，人民幣對中國各貿易伙伴國貨幣的真實價值累計上升了14%，高于美元的升幅。實際人民幣匯率也一直在加速上升，年同比升速達到自2009年復蘇開始以來的最高值。

　　因而，人民幣貶值可謂順應市場的合情合理之舉。

　　后市有三點值得關注。一是人民幣幣值是否會形成連鎖反應，導致貨幣戰？可能性不大--日元和歐元一直在主動貶，人民幣不過是加入其行列而已，而且并非西方機構早就建議中國通過QE來無節制地貶。人民幣貶值是市場化的步驟，圍繞著人民幣國際化而展開。而且，作為要加入SDR籃子的人民幣，人民幣匯率調整是負責任、建設性地。二是美國是否指責中國操縱匯率？在美國指責人民幣最強烈的時候，都沒有將人民幣納入匯率操縱國，現在更不可能。三是人民幣貶值是否引發全球恐慌效應？人民幣匯率調整和美、日、歐三大貨幣的主動貶值不同，也迥異于新興市場的被動無奈貶值。中國有龐大的外匯儲備支撐，出口貿易雖然降低但依然存在順差，足見人民幣匯率調整也盡在掌握中。短期可能對市場有影響，但不會對市場造成持久的寒蟬效應。（張敬偉，察哈爾學會研究員）