中金公司發布《中國宏觀周報：貨幣寬松的下半場》，分析提出，央行亟需大幅下調存款準備金率，年內至少應再降150個基點。詳文如下：

　　中國央行今年已推出一系列寬松措施來推動經濟增長和再通脹，其中包括降低基準利率和存款準備金率。最近，央行又改革了人民幣匯率形成機制，大幅調低了人民幣兌美元(6.3887, 0.0000, 0.00%)中間價。

　　然而，廣義貨幣增速直到最近才在貨幣乘數擴大的帶動下有所回升，而基礎貨幣增長仍然乏力。上半年，除2月份外各月M2同比增速均低于年度目標12%。7月份M2增速升至13.3%，但部分受到政府穩定股市相關措施的影響。同時，基礎貨幣增長的勢頭繼續放緩。按3個月移動平均計算，基礎貨幣同比增速已從最近2011年的高點32.3%下滑至最近的3.53%。這背后的原因主要有兩方面：

　　外匯占款顯著減少。今年1季度中國錄得981億美元資本賬戶逆差，為十多年來最大單季凈流出，而2季度資本凈流出規模繼續高達636億美元。如果剔除較為穩定的外國直接投資，上半年短期資本流出總額高達2,475億美元，這還不包括未反映在資本賬戶上的隱性流出。相應地，央行外匯占款顯著下降，其中7月份降幅達創紀錄的3,080億元。

　　財政存款持續增加。7月份央行對非銀行金融機構債權大幅增加2,000億元，導致央行再貸款總額增加了約1,102億元。但是，政府部門不斷地把更多的資金存回央行，導致貨幣回籠。例如，僅7月政府在央行存款就增加了3,730億元，足以抵消當月再貸款的貨幣增發效應。

　　往前看，我們認為，央行亟需大幅下調存款準備金率，年內至少應再降150個基點。

　　今年M2增速至少應達13%(高于官方目標12%)，才能為放緩的經濟增長提供足夠的支撐。盡管出現了一些積極跡象，經濟增長和再通脹的動能依然疲弱。在經濟迎來較持續的復蘇之前，貨幣政策仍需維持一個寬松的態勢。

　　外匯流出可能進一步擴大。我們在此前的分析中預測，在外匯零流入和M2增速13%的基準情形下，央行全年需下調存款準備金率7次，每次50個基點[1]。但是，今年前7個月外匯占款已下降6,612億元。在基準情形之上，持續擴大的外匯流出需增加至少2次存款準備金率下調。

　　央行的使命要求其采取果斷行動以抵御通縮風險，盡管央行目前似乎仍處于猶豫觀望態勢。上周，面對短期利率上行，央行通過中期借貸便利(MLF)和逆回購操作向市場注入了相當規模的流動性，但并沒有采取普降存款準備金率的對沖措施。央行可能擔心貨幣寬松對資產價格的影響，但作為總量管理工具，貨幣政策的首要考慮應是增長與通脹目標。

　　就補充流動性而言，下調存款準備金率應是效率增進的政策選項。繳納存款準備金相當于對銀行進行隱性征稅，所以準備金率正常化是對沖外匯流出的流動性擠壓效應的明智選擇。

　　同時，央行有足夠空間可進一步擴大再貸款，激活基礎貨幣增長。我們預計，政府未來將加大基礎設施投資。定向再貸款可為公共投資提供足夠的資金支持，減少公共支出對私人投資的擠出效應。我們也認為，政府應盡快降低企業部門稅負，以重振私人部門的經濟活動。若無相對寬松的貨幣環境，減稅及替代政府融資會對市場流動性造成壓力。

　　最后，適當的貨幣和財政擴張有助于增強市場對中國經濟前景的信心，這反過來又為人民幣匯率提供重要支撐。從中期來看，人民幣匯率將更多地反映經濟基本面。如果中國經濟表現相對較好，人民幣也必然會被看好。我們維持人民幣兌美元匯率今年底6.45元/美元的預測不變。