27日下午2時15分左右，國家隊閃亮登場，在督戰隊的指揮下護盤成功，上證綜指重新站上3000點關，逼近3100點關。周五上證綜指更重上3100點。雖然現在還不能就此說3000點關的威脅徹底解除了，但至少在大閱兵之前上證綜指2850點到3000點會是一個安全區域。

　　大盤轉危為安也讓對內地股市改革的質疑聲浪有所收斂。本輪股災中，內地最近幾年進行的一系列改革成了替罪羊，遭到持續的批評。如本周還有權威人士呼吁應該取消股指期貨。

　　改革不應成替罪羊

　　本輪股災開始於管理層對場外配資的清理。6月12日收市后，管理層表態要清理場外非法配資，次日管理層更出了一個措辭嚴厲的通知，提出要嚴肅清理場外配資。於是，被場外配資和高槓桿融資吹大的內地股市，就像汽球被扎了一下就爆炸了，大盤出現持續的崩盤式的暴跌。

　　場外配資不屬於內地股市改革的範疇，非法的場外配資加劇了內地股市的風險，管理層進行清理是合理合法的。但是，一些違規的融資也如驚弓之鳥，匯聚成洶涌的砸盤，加劇了內地股市的暴跌。

　　而從股災開始，內地最近幾年進行的一系列改革就成為替罪羊，首當其沖的是融券機制，然后是股指期貨。各方指責這些做空機制讓市場空方無法無天，管理層都無法駕馭，認定市場股災就是做空機制作用的結果。

　　但是，客觀地分析，內地出現股災反而是做空機制不健全，發揮作用不到位的結果。

　　內地股市一直就沒有建立價值投資氛圍，股市行情起起落落，靠的是資金的聚聚散散。去年7月21日行情起來后，內地又出現單向的做多，融資和融券不成比例，股指期貨發揮不了抑制大盤沖動的作用。結果，官方媒體的持續唱多，各方機構的高調鼓噪，使得市場再次踏上了周期性的動蕩。所謂物極必反，是大盤極度的膨脹才導致了市場風險的積聚，積聚到一定程度，股災自然就會發生。而非法的場外配資在一開始并沒有得到有效的管理，只是到了問題已經十分嚴重之后，管理層才出來清理，結果加劇了市場恐慌，導致股災的出現。

　　所以，如果內地股市在牛市中能夠讓做空機制發揮作用，在過程中就實現多空的對沖，則后來的股災也就不會出現。

　　改革不應停步

　　本輪股災的教訓是深刻的。很重要的一條，就是管理層在維護市場穩定問題上也采取了單向行動，就是在牛市轉向瘋牛的時候，沒有及早進行維護市場穩定的工作，反而是官方媒體連篇累牘地唱好看好，撩撥投資者的貪慾。以后再有行情，建議管理層能汲取這個教訓，不能只是到了熊市才出來維護市場穩定，在牛市特別是瘋牛的時候，也能旗幟鮮明地采取措施，維護市場的穩定。任何的股災都是此前的瘋牛造成的，沒有瘋牛就沒有股災。

　　所以，不要對融資融券和股指期貨之類的改革失去信心，融資融券和股指期貨暴露出的一些問題可以進行修正，但不可以推倒。內地股市需要多空對沖機制，一個市場只有做多而沒有做空，本身就是不正常的。融資融券和股指期貨是許多股市采用的，為何別的市場能行的東西在內地股市就水土不服？這可能還是內地股市自身的問題。

　　不僅股指期貨和融資融券不能動搖，計劃的改革也不應因熊市而放慢腳步。如深港通，現在馬上9月了，計劃好的深港通現在內地已經很少有人提起了。這是一個嚴肅的問題，市場牛熊自有其內在的規律，管理層不應被市場的牛熊周期牽制住，該做的事情不應該受市場的影響。事實證明，越是在內地股市股災的時候，滬股通流入的資金越多。開啟深港通同樣有助於內地股市的健康發展，內地股市的對外開放是大勢所趨，深港通暫緩了，深納（斯達克）通更會擱置。

　　另外，計劃中的註冊制改革也不應因為市場是熊市就擱置了，市場熊市反而可能是註冊制改革著陸的好時機。如果在牛市搞註冊制改革可能會引發市場的劇烈震蕩，而在3000點附近開啟註冊制改革，市場反而可能會容易接受。

　　內地股市現在最大的問題，是投機風氣濃厚，市場總是在進行牛熊的周期性輪回。而只有將註冊制改革落地了，內地股市才有可能真正地走出周期性動蕩的怪圈。既然改革的方向是不可更改的，那在熊市中進行代價可能是最小的。內地股市本輪股災說明自身還有許多的痼疾，自身還有許多不足，都需要通過改革來治理，來修正。所以，內地股市的改革不能因噎廢食，不能被行情波動所左右。（子木）