在短短兩個多月的時間內，A股市場出現了兩輪非理性的殺跌行情。其中，在第一輪下跌風波中，市場僅僅耗用三周多的時間，就下跌了35%的空間，個股更是普遍出現腰斬的局面。至於第二輪的非理性下跌風波，指數也在短時間內出現了超過千點的下跌幅度，不少股票在原來價格的基礎上再度出現暴跌的走勢，其殺跌威力相當驚人。

　　實際上，對於這兩輪非理性的下跌走勢，實則也是由多重因素的綜合影響。

　　其中，鑒於第一輪的股市下跌風波，當時最典型的市場特征就是普遍股票存在嚴重高估的狀態，而對於部分概念股的動態市盈率卻高達上千倍乃至上萬倍的水平。與此同時，當時的市場也正處於加快去杠杆化的敏感階段，而市場嚴查嚴打場外配資的行動，卻引發了市場的過度恐慌，逐漸演變為當時股市加速下跌的導火索。

　　至於第二輪的股市下跌風波，則主要源自於海外市場劇烈波動的沖擊。與此同時，隨著市場的再度下跌，也逐漸逼近券商兩融的平倉線以及股權質押的警戒線。由此一來，實則也加大了市場的恐慌情緒，增加了市場企穩的難度。

　　顯然，面對股市的非理性下跌行情，國家隊資金也不可能坐視不理。但是，對於前期國家隊資金的救市動作，卻引發了市場的廣泛熱議。

　　今年7月初，在股市下跌風險加速釋放的過程中，國家隊資金也開始逐步入市，試圖提振當時疲軟的股票市場。

　　事實上，對於當時國家隊資金的救市行動，更重要的目的就在於讓市場恢複流動性。顯然，在7月初市場陷入流動性危機的困局之下，國家隊資金的強力救市，其本質目的就在於打破這一種流動性危機的困局，試圖讓市場恢複流動性。

　　經曆了近一個月的救市行動，本以為國家隊資金的救市行動就能夠完美落幕。然而，在股市再度出現二次殺跌之際，國家隊資金也不得不再度出手。

　　其實，就在兩周之前，證監會也明確強調，“今後若幹年，中國證券金融股份有限公司不會退出，其穩定市場的職能不變，但一般不入市操作，當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，仍將繼續以多種形式發揮維穩的作用”。

　　由此可見，鑒於近期股市的再度非理性下跌，實則已經觸發了國家隊資金再度出手的條件。而此次國家隊資金的再度出手，實則也暗示了若股市再度出現非理性下跌，或將引發金融市場的系統性風險。

　　近期，證監會等多個部門也開始了相關的行動，並試圖從根本上打擊市場過度投機的行為。其中，中金所不僅大幅提高保證金比例，而且還嚴查期指客戶，試圖抑制市場過度投機的行為。

　　與此同時，證監會也要求50家券商向證金公司補充資金，以應對市場劇烈波動的走勢。

　　顯然，就目前而言，A股市場所處的形勢仍然不容樂觀。退一步來說，如果市場再度出現非理性下跌的行情，則就可能引發股權質押風險的集中爆發，屆時也將會對那些采取股權質押手段的上市公司造成致命性的沖擊。如遇到更惡劣的情況，則作為接盤一方的銀行、信托等機構，也或將面臨沖擊。屆時，股市的深度下跌，就可能會引發金融市場的系統性風險，甚至會把風險蔓延至實體經濟的領域之中。

　　時下，國家隊資金實則處於進退兩難的局面。對此，若此時國家隊資金放棄救市的行動，任由市場進行自我調節，則恐怕會加速市場的非理性下跌，或逐步觸發金融市場的系統性風險。不過，若國家隊資金繼續采取強有力的救市手段，則短期內市場還會暫時喘口氣，但這並沒有從本質上消除市場的風險，而只是把市場的風險往後移。

　　筆者認為，對於最近國家隊資金的救市行動，實則有著不一樣的影響意義。其中，第一次國家隊資金的救市目的意在讓市場恢複流動性，而此次國家隊資金的救市目的則在於維護市場的系統性安全，防止金融市場系統性風險的爆發。

　　因此，在時下市場對國家隊資金救市的依賴度愈發強烈的大背景下，國家隊資金也不能視而不見。但是，在國家隊資金再度出手的同時，也必須要總結之前的救市經驗，讓救市行動更有技巧性，防止讓救市行動再度陷入進退兩難的困局。(郭施亮)