編者按：猜測美聯儲是否加息，一直是財經圈樂事，但也實屬難題，相信如果讓博彩公司Paddy Power開賠率的話也是對半分。美聯儲淩晨2點作出利率不變的決策，這對此前有不少期待加息的人士來說，很是意外，實際上，即使美聯儲暫不加息，對市場帶來的影響一樣存在，甚至這種潛在影響更具實際影響力，下面看作者的分析。

　　實際無非四種可能，第一加息且鷹派表態、第二加息但鴿派表態、第三不加息但鷹派表態、第四不加息且鴿派表態。

　　目前芝商所聯邦利率期貨顯示，加息的可能性降至23.1%，上月同期加息的概率還高達54%，12月的可能性現在超過了55%。在我們列舉的四種可能裏面，前兩種情況沒什么好說的，都加息了誰還在乎耶倫說什么?反而我們要強調的是第三種情況，“類似加息”的沖擊力甚至強於加息，恰恰還是出現概率最高的一種情況。

　　不加息但言論偏鷹派，最大的可能性是耶倫表示美國經濟複蘇還不夠確定，核心通脹未達2%目標而決定本次暫不加息，但傳遞出了明顯的看好美國經濟，准備好年內隨時加息的信號。這是耶倫秉承伯南克“前瞻指引”原則下最可能做出的決定。給市場留出加息的准備時間，畢竟7月的議息會議絲毫沒給提醒，那么一個加息預期的形成，完全可以比擬為一次25bp加息，我們稱之為“類似加息”。

　　“類似加息”早有先例，我們看到曆史上首次加息與退出QE之前，美聯儲都會反複向市場強調貨幣政策要做出變化，給市場提前反應的時間和空間，通常是3個月。

　　高舉“有效市場“理論的美聯儲尤其偏愛這一過程，因此未來3個月，我們會看到強勢美元的啟動，在過往首次加息的曆史上，加息前3個月的美元指數走的是最強的，反而在加息後3個月美元指數相應回落，有一個預期提前反應的過程。因此我們會說，”類似加息“反而比加息更可怕。

　　美元走強將影響股市、外彙、黃金、原油和債券等一系列資產。在目前全球央行貨幣政策大多寬松的情況下，美聯儲貨幣政策率先收緊會導致美元資產預期收益率提高，全球資金湧向美國，新興市場彙率和股指明顯承壓。這次9月FOMC會議前夕，針對加息時點和加息後續影響，華爾街和美聯儲內部均陷入數十年罕見分歧，可以判斷這一預期反應的過程有可能尤為劇烈。

　　最後，12月加息的概率高於10月，7月30日FOMC會議後，美聯儲強調要在經濟同時滿足既定的就業水平和通脹水平，並充分考慮金融市場和國際經濟環境後才會加息。

　　目前美國8月失業率僅5.1%，與美聯儲認可的充分就業相一致;但美國8月核心CPI同比1.8%，還未達到美聯儲設定的2%的通脹水平，最不理想的問題在於7月核心CPI同比也是1.8%，因此通脹形勢並沒有過熱趨勢，甚至8月CPI環比下降0.1%出現負增長。洽洽10月議息會議沒有記者會，因此12月15-16日就被列上日程，距今剛好3個月。

　　李慧勇申銀萬國首席宏觀分析師