自2008年爆發金融危機以來，世界各大央行[微博]都開啟了貨幣寬松的救市政策，使過去6年來的股票市場，呈現在一片繁榮中。而財政刺激和擴張性的貨幣政策，卻給全球帶來破紀錄的政府赤字開支，非但抬高了資產價格，而且令實體經濟依然處于掙扎之中。

　　以英國為例，從2009年3月9日起，英國央行開始實行貨幣寬松政策，當時富時100指數在3542點，至今年5月底的高點，漲幅接近一倍。與此類似，美國三輪量化寬松至今，標普500指數漲幅超過200%。

　　經過6年的牛市之后，英美的股價早已不再便宜，而企業卻因為進口商品價格下滑，被迫需要低價應戰，利潤也因而受損。根據法國投資銀行Natixis的預測，2015年全球經濟增長速度將降為2%。這一接近衰退的增長率，并非正常的周期波動造成，而是由持續結構性問題所致，也就是即將進入“結構性衰退”。而這一現象，目前已在全球各主要經濟體中顯現。

　　首先，中國作為全球第二大經濟體，經濟進入新常態，其經濟增長速度放緩。

　　而日本存在的主要問題，是員工“收入分配過度”，表現為實際工資逐漸下降。事實上自2013年以來，日本的平均實際工資增長一直是負數(美國也出現了同樣的情況)，在1998年至2012年期間，出現了5個顯著的實際工資下降時期(美國也出現了同樣的情況)。

　　日本公司正努力減少廉價勞動力，這也是“安倍經濟學”留下的后果，包括通貨膨脹都令這種情況雪上加霜。如果工人沒有賺到足夠的錢，就會入不敷出。2014年4月1日，日本上調了消費稅，使得家庭需求驟降，目前的家庭需求只相當于1998年的水平。

　　即便是增長最快的“新興市場”(除了中國以外)，經濟增長也明顯減速，包括短缺足夠的技術工人，過去15年因交通基礎設施短缺，導致電力生產停滯。特別是制造業的增長，自從金融危機V形復蘇后，近期又呈現下降趨勢，使得GDP回落到3%的范圍內。

　　而對于依靠大宗商品出口的俄羅斯、澳大利亞、加拿大，以及沙特阿拉伯和其他歐佩克等國家(包括非洲的一些國家)，因石油、天然氣、銅、鐵礦石、錫、金和銀的價格暴跌，他們的平均GDP都跌落到2%以下。其中，俄羅斯已進入嚴重的經濟衰退，加拿大遭遇技術性萎縮，澳大利亞的經濟發展也越來越脆弱，這些資源國的財政收入的基礎，相當一部分是來自大宗商品出口。如果這些國家再通過削減政府開支，努力解決未來的財政赤字，那情況會變得更糟糕，經濟增長將受到進一步打擊。

　　雖說美國第二季度GDP增長為3.7%，但由于石油和天然氣價格的崩潰，能源部門作為美國整個工業的重要部分，將拖累和削弱美國經濟的增長速度。因此，紐約聯儲主席杜德利(William Dudley)日前表示，加息并不具備急迫性。

　　最為糟糕的是，歐元區過去兩年增長乏力，GDP增長約為1%，已陷入長期衰退。雖然歐元區正使用擴張性的貨幣政策，卻無法拉動和擺脫結構性衰退的情況，太多的債務困境，令歐元區等經濟體將需要進行公共和私營部門的去杠桿化，有鑒于其問題的性質，未來會產生更多的流動性過剩。

　　因此，應該看到，自2008年爆發金融危機以來，世界各國大多用貨幣寬松來解救危機，結果使得世界經濟處于寬松貨幣所架構的“虛增長”之中。當警鐘響起，回歸經濟現實時，恐怕將面臨痛苦的時期。

　　(作者系加拿大皇家銀行風險管理資深顧問)