作者：郭施亮

　　最近三個月，中國股市的大幅波動引起了全球股票市場的高度警惕。然而，鑒于此輪非理性的暴跌行情，中國股市的跌幅卻高達40%以上，而普遍股票的跌幅更是達到了50%以上。從整體上看，僅僅經歷了三個月的時間，中國股市的市值水平就出現了“腰斬”的局面。

　　事實上，回顧七年前，即2008年全球金融海嘯爆發之際。當時，中國股市的大幅波動走勢也引起了全球股票市場的震動。

　　回顧當時的數據，自2007年最高的6124點下挫至2008年最低的1664點，期間市場累計最大跌幅高達72%，成為當時全球股票市場中跌幅較大的市場之一。

　　與2008年的單邊暴跌行情相比，雖然本輪下跌行情的整體跌幅略有遜色，但因高杠桿資金的全面激活，而加劇了市場的沖擊影響。與此同時，與2008年相比，當前的中國股市增加了不少的創新型金融工具，且市場的市值水平發生了巨大的變化。由此一來，對于本輪的股市下跌行情，無論是對國內金融市場，還是對全球的金融市場，都構成了沉重的沖擊。

　　“成也杠桿，敗也杠桿”當屬最近一年多來中國股市的真實寫照。然而，在高杠桿資金全面激活的大背景下，實則也加大了杠桿資金對市場的撬動影響。由此可見，借助高杠桿資金的激活，實則也加快了股市的上漲節奏。

　　不過，對于杠桿資金而言，在股市上漲的過程中具有顯著的助漲影響，但在股市下跌的過程中，卻具有明顯的助跌影響。于是，在市場加快“去杠桿化”的大背景下，實則也迅速擴大了“去杠桿化”對市場的沖擊壓力，由此加劇了市場的下跌節奏。

　　從本質上看，杠桿資金的激活，實則起到大幅提升資金利用率的效果。結合場外新增流動性的不斷涌入，也提升了市場新增流動性的撬動影響。但是，經歷了一輪轟轟烈烈的“去杠桿化”過程之后，杠桿資金遭遇了沉重的打擊，卻在很大程度上降低了資金的整體利用率。與此同時，在市場投資吸引力大幅降低的大環境下，實則也對場外新增流動性的涌入預期帶來了沖擊，進而減少了市場新增流動性的補充。

　　筆者認為，對于中國股市而言，其實始終離不開一個定律，即“成也資金，敗也資金”。顯然，對于一個以資金推動為主導的市場，在缺乏持續性的資金推動的大環境下，實則也降低了市場產生牛市行情的概率。

　　時下，中國股市正處于加速“去杠桿化”的過程，且這一“去杠桿化”過程已接近尾聲。但是，隨著杠桿資金遭遇了大幅度地清理，杠桿資金對市場的撬動影響也將會大打折扣。至此，對于市場的上漲行情，也基本是以存量資金作為主導。至于市場的新增流動性，則基本依賴于制度性的改革以及市場政策的推動影響。

　　鑒于前者，市場可以借助制度性的改革，諸如局部試點“T+0”交易制度等，以達到激活市場存量資金的目的，進而提升市場整體的資金利用率。或許，這是彌補市場“去杠桿化”后引發的資金利用率降低問題的舉措之一。

　　鑒于后者，市場可以借助政策的推動，逐步提升險資投資權益類資產比例的上限來釋放出更多的新增流動性。或者，加快養老金入市步伐等舉措來提升市場的新增流動性涌入預期。不過，更為關鍵的是，要借助這些長線資金的入市，來大幅提升中國股市的機構投資者占比，這樣才能夠從本質上營造出市場的價值投資氛圍，減少更多的投機性色彩。

　　就目前而言，經歷了近期“去杠桿化”的過程之后，實則也大幅降低了市場的整體杠桿率水平。由此可見，在市場逐步企穩的過程中，管理層并不希望再度提升市場的投機色彩，而在中短期內“T+0”等舉措或會較難實現。或許，對于管理層而言，它們更期望借助政策的推動影響，逐步引入諸如養老金等長線資金的入市，來逐漸提升中國股市的機構投資者占比，為日后股市營造出良好的投資氛圍。

　　筆者認為，經歷了前期非理性的下跌行情之后，中國股市或將需要有一段較長的修復期。對于時下的中國股市而言，穩定就是硬道理。而在確保市場持續穩定的大前提下，再逐步修復市場的投資信心。顯然，只有市場投資信心得以修復，市場資金的入市熱情才能夠得以提升。同時，這也是股市投資與融資功能恢復的最大前提。