交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　由廣東道「驅蝗」到去年雨傘運動及一系列新界北的「光復行動」，誰最受影響?當然是零售業。不過，回頭想想，零售業不景氣一定是因為這些行動的影響嗎?若內地客主要是購入貴價品的話，看看圖一的零售分類增長，珠寶首飾類早已在去年第二季出現收縮，最差曾經按年跌近三成。若以由升轉跌的趨勢計起，2011年6月以至2013年7月可算較為顯著，由此可見，貴價零售業進入寒冬并不是近月的事。換句說話講，雖然最近一年一眾大型連鎖店才高叫救命，但內里應有更多因素影響到現時香港零售業下滑以至經濟問題。

　　香港是外向型經濟，旅游業是一大經濟支柱，訪港旅客人數下降會對零售業造成極大影響。但更重要的是，當大型零售店要減人手，失業率驟升，消費力下降，再到小型店舖倒閉，一系列的后遺症絕不容忽視。更何况，銅鑼灣以至尖沙咀、旺角等地區倚賴內地客的程度，比起過往2006與2007年或更早的經濟興盛期有過之而無不及。退租潮一起，旅客人數下降導致香港內部消費力下跌的連鎖效應，可能是你我都難以想像的。

　　由是觀之，筆者最擔心的是香港可能會出現自2008年金融海嘯以來另一次衰退。在零售八大分類中，以按年增長計算，現時只有耐用品一類仍然維持正增長，其餘則錄得不同程度的跌幅，情况與2009年十分相似。不過，有一樣不同的是，香港經濟與零售大都在2008年底及2009年初開始收縮(圖一黑線后)，但現時卻見大部分零售類都已開始萎縮，香港經濟按年仍然錄得2.8%增幅，過往幾年亦如是，即是出現了經濟與零售稍稍不同步的現象。由此分析，2008年的衰退未必能與現時情况相比。

　　如是者，再看看1997年及2001與2003年的衰退，圖二及圖三見到，當香港經濟真正步入衰退前(黑線前)，兩段時間都見到早已有部分零售類出現收縮，1997年有衣著及百貨公司，2001與2003年就有珠寶首飾及能源類，反映零售類表現可先行於經濟。由此推斷，當絕大部分的零售類都已跌至收縮階段時，香港經濟仍可維持過去幾年的增長嗎?難矣!