交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　每到年初，筆者都會跟大家講：新興熱潮已經玩完。踏入2016年，當炒主題與往年不同。歐債危機?美國收水?統統不是。依去年炒收水而引發的新興市場問題，似乎才是今年焦點。當然，商品市場危機亦不可忽略。

　　資金渴望離開亞洲

　　新興市場經濟下滑與商品市場的不濟都是今年焦點，這與以往炒歐債、炒收水大為不同。新興市場的問題，在去年環球股市表現已經說明一切。圖一見到，亞洲及歐洲股市表現雖未至於南轅北轍，但大家還記得誰是齊普拉斯嗎?去年6月底的歐債危機，差不多是近年希臘最接近脫歐的一次。后來齊普狂人懸崖勒馬及默老總的再三忍讓下，希臘才避過一劫。這又如何?2015年，在亞洲及歐洲頭十大經濟體中，歐元區三巨頭德國、法國及意大利股市都穩步上升，分別錄得約一成升幅。不計區內算是新興歐洲的波蘭及土耳其，就算表現參差的發達歐洲國如荷蘭和西班牙，跌幅都只約半成多，比起亞洲表現最差的新加坡及泰國跌近一成半大有分別。雖然新興亞洲經濟前景不明朗人所共知，但新興亞洲股市表現竟然遜於差點爆煲的歐洲股市，可想而知資金有多渴望離開。

　　其實亞洲及新興市場股市表現不濟已不是今天的事。先前筆者已經講過，一眾新興市場股市早在2011至2012年見頂回落，但坊間未發現新興經濟已經出現問題而無視這現象。股市下跌可能引發資金外流，去年全年新興市場貨幣表現固然"無眼睇"，問題是，就算去年3月中市場炒聯儲局推遲加息而令美元回落，亞洲貨幣同樣無運行，可見亞洲資產前景之差令人望而生畏。

　　圖二見到，由去年3月至10月美元回落期間，主要貨幣表現還可以，而歐洲新興貨幣仍然錄得升幅。反之，亞洲貨幣在美元回落間卻無一倖免，當中馬幣更跌逾一成，其他貨幣跌約半成至一成不等，與東歐新興市場貨幣表現仍然平穩完全是兩碼子的事。由是觀之，你是新興市場，我是新興市場，何解你有得升，我卻要跟跌呢?亞洲經濟問題，實在不容忽視。

　　非所有商品皆慘不忍睹

　　新興經濟滑落是今年一大焦點，而去年商品市場大瀉亦似乎令經濟前景響起警號。去年大家曾熱議商品市場爆煲會否是另一因素引發環球衰退?先不論商品與經濟關系，只以價格升跌來判斷，商品市場自2011年已跌4年多，但是否跌至現時最低位才爆煲?或許有機會，但筆者暫不太認同。圖三見到，雖然去年商品市場一直下跌，但并不是所有商品表現都慘不忍睹。全年計，只有金屬、原材料及活禽類直插谷底，但食品及油脂類表現相對平穩，只在近年底才出現墮崖式下跌，但急插前的表現尚可，而且還未計及一直表現優异的食品類。

　　總括而言，今年投資市場的玩法或有轉變。歐債危機及炒收水統統過時，新興市場面臨的經濟危機，以及商品市道之慘淡，才是今年焦點所在，當中前者所引發的環球經濟問題更要加倍留意。