周八駿

　　新一年，人民幣匯率與內地股市急跌，給全球金融市場以強烈震蕩。1月4日，新年第一個交易日，滬深股市A股就觸發熔斷機制而提前一個半小時收盤。1月7日，兩地A股不僅再度觸發熔斷機制而提前收市，而且實際交易時間僅15分鐘，加上觸發第一檔熔斷機制而暫停交易的15分鐘，滬深股市從開市到收市只有半小時。與此同時，人民幣兌美元匯率大幅下跌。值得注意的是，中國人民銀行主動大幅下調人民幣兌美元中間價，並且，容忍人民幣離岸匯率與在岸匯率差距擴大，前者自2010年9月以來首次跌破1美元兌6.7元人民幣水平。

　　股匯跌勢將持續一段時間

　　內地股市因熔斷而提前收市，同人民幣匯率急挫，有一定關聯，也有重要區別。關聯在於二者都折射中國經濟下行壓力。區別在於，前者還因為內地股市欠規範，後者則反映人民幣加快國際化。

　　國際貨幣基金組織批准人民幣加入特別提款權(SDR)貨幣籃，是人民幣國際化的重要里程碑和轉折點，從此，中國內地外匯市場將加快與全球外匯市場聯通，人民幣匯率將加快由市場來決定的步伐;從而，人民幣匯率不可避免會出現下跌趨勢。遇上內地A股從去年中以來一直處於下跌走勢，便形成股市「熔斷」和人民幣匯率急跌相互推動的局面。

　　估計人民幣匯率和內地股市下跌走勢將持續一段時間，很可能今年內難以扭轉。因為，美聯儲將繼續加息而人民幣利率很可能再降，人民幣國際化進程還將加快，內地股市結構性問題不容易解決。

　　人民幣匯率和內地股市下跌趨勢，對香港人民幣離岸中心形成新挑戰。

　　香港離岸人民幣業務包括兩方面，一是銀行業務即離岸人民幣存貸款，一是資本市場即人民幣點心債和「滬港通」。人民幣存貸款和人民幣點心債都受人民幣匯率影響。「滬港通」直接受上海股市影響。「深港通」何時和如何推出直接受深圳股市影響。滬深股市高度相關，「深港通」無法開通，則「滬港通」必受抑制。

　　人民幣存款和人民幣點心債還都受人民幣與美元的利率差影響。人民幣存款和人民幣點心債吸引力都將隨美元利率上升而下降。君不見香港媒體已開始議論，2016年頭幾天人民幣兌港元匯率下跌之大，抵銷了人民幣存款利率與港元存款利率之差。今後一段時間，發行人民幣點心債的機構和公司將不得不提高債券利率而增融資成本，否則，難以吸引投資者。

　　樹立榮辱與共的觀念

　　香港金融界和香港居民對於離岸人民幣市場所面對的新挑戰缺乏應對準備。自香港開設人民幣離岸市場以來，人民幣匯率一直趨於上升，人民幣利率也一直高於港元利率。香港金融界和不少居民已經習慣於那樣一種狀態。而今，需要熟悉和應付「新常態」。

　　「新常態」是一個演變的過程，第一階段就是上文所分析的人民幣匯率和內地股市在一段時間趨於下跌;第二階段將是，人民幣匯率在一個較寬的範圍里上下波動，直接受制於金融市場供求力量，根本反映中國經濟中長期基本面，同時，滬深股市完成「自我修復」亦即基本實現規範化。這是人民幣國際化，擔當它作為特別提款權一部分的歷史使命的必經歷程，也是中國內地股市與全球股市接軌的必經歷程，二者相輔相成，缺一不可。

　　這些年來，香港金融界和社會其他界別不斷談論香港作為全球最大人民幣離岸中心對於國家金融改革開放負有特殊功能，但是，在當時條件下，著重爭取中央支持香港「做大」人民幣離岸市場;而今，需要著力於幫助國家盡可能平穩地推進人民幣國際化和滬深股市規範化。

　　這要求香港金融界和投資者樹立香港金融市場同人民幣離岸業務共榮辱的觀念。過去，人民幣兌港元匯率上升和人民幣與港元利率差擴大，使香港金融界和投資者樂於投資人民幣資產。而今，人民幣兌港元匯率下跌而二者利率差縮小，難免使金融界和投資者對人民幣資產的態度變得复雜。沒有榮辱與共的觀念，香港的人民幣離岸市場會受挫折，不利於香港鞏固和提升國際金融中心地位。