美股頻創高 A股為何直不起腰

　　子木

　　去年6月15日到今年2月29日的三波股災，讓內地股民嚴重地傷財;今年最近這兩個月美國股市連創歷史新高、港股也反覆刷新年內新高，而A股就是一蹶不振，上證綜指至今還趴在3000點關起不來，這樣的窘境讓內地股民嚴重的傷心。

　　22日上證綜指收盤報3012.82點，對比今年4月13日創下的兩會行情高點3097點還有85個點的距離(實際跌幅為2.74%)，對比去年瘋牛行情的高點5178點還有2166點的距離(實際跌幅為41.83%)，對比2007年10月16日創下的歷史高點6124點還有3112點的距離(實際跌幅為50.82%)。而當晚美國道瓊斯指數收盤在18570.79點，繼續在刷新歷史新高的軌道上，距離其2009年3月6日創出的近年來最低點6469.95點已經上漲了12101點或187.06%的升幅，而在此期間美國股市反覆維持了長達7年的慢牛長牛。

　　次按后：美股長牛A股死牛

　　其實，2006年開始爆發的美國次按危機進而引發的席卷全球的金融風暴，內地股市還是全球最先走出危機陰影的。2008年10月28日，上證綜指在創出1664點的低點之后率先反彈，到2009年8月4日就反彈到3478點，10個月反彈幅度達到1814點或109%。也就是說，美國道瓊斯指數這7年慢牛長牛的累積升幅A股只用10個月就完成了。

　　可惜，當美國股市從2009年3月6日開啟長達7年多長牛的時候，內地股市再次陷入萬劫不復的深淵，直到2014年7月21日到2015年6月12日才出現一波漲幅達到3129點或152.7%的瘋牛行情。而瘋牛最終變成死牛，此后的三波股災嚴重傷了A股的元氣，到現在，從2009年3月9日以來上證綜指累積只錄得856點或39.4%的升幅，期間大部分時間內地股市都是領跌全球的。

　　對比而言，美國股市可以反覆維持長達7年多的長牛慢牛，而內地股市只能維持短時間的瘋牛。這7年多內地股市只出現兩波行情，一是2008年10月28日到2009年8月4日的不到10個月的瘋牛行情，二是2014年7月21日到2015年6月12日的不到10個月的瘋牛行情，其餘的時間要麼是在鬧股災，要麼就是成為牛皮市，不死不活的。

　　內地「機構市」仍遙不可及

　　當中國A股僅用11個月走完一輪瘋狂大牛市全程時，美股長達7年的慢牛卻仍然沒完沒了，這讓A股投資者情何以堪?美股創新高A股為何直不起腰?這要從兩個市場的投資者結構來分析。

　　有數據顯示，作為世界規模最大的股市，美國是典型的機構市，其成交量的75%以上都是由機構投資者來完成的。與此相反，中國A股市場雖然是世界規模第二大的股市，但它是典型的散戶市，幾乎90%的成交量都是由個體投資者(散戶)來完成的。美國股市最大的機構投資者是公募基金和私人養老金。截至2015年底，美國國內股票總市值為26萬億美元，美國私人養老金(相當於中國的企業年金和職業年金)資產為24萬億美元，接近股票總市值，遠大於美國的GDP。美國公募基金净資產約為15萬億美元。如果說，公募基金是支持美國機構市的最重要力量，那麼，私人養老金則是支撐美國公募基金發展的最大功臣，因為美國一半的公募基金資產都是被私人養老金持有的。美國私人養老金還是債券及股票的重要投資者。因此，公募基金和私人養老金是美國股市乃至整個資本市場的中流砥柱和超穩定器，這一切正是美股慢牛短熊的堅實市場基礎。

　　相比之下，2015年底，中國A股總市值約為53萬億元，但公募基金净資產僅為7.2萬億元，企業年金總資產少得可憐，僅為0.95萬億元，公募基金只有股票市值的1/8，企業年金總資產僅占股票市值的1/53。相比之下，公募基金及私人養老金作為我們的機構投資者代表，力量仍然十分單薄。因此，A股市場目前只能是散戶市格局。

　　養老金遲遲不入市惡性循環

　　內地市場管理者一直強調要大力發展機構投資者，但結果卻并不明顯。比如內地一直說要讓養老金入市，有關部門上周還在說要給養老金找代理機構，但是，正因為這是一個散戶市，無法形成價值投資氛圍，無法形成可持續的長牛行情，所以像養老金這樣的避險要求比較高的機構資金，一直無法真正地入市。而這樣就形成了惡性循環，就是這樣的市場讓機構資金無法大舉入市，而機構不入市股市散戶化就更明顯。

　　而這樣的情况不改善，內地股市只能與美股、港股這樣的機構市相比差距越來越大，這7年多，內地股市出現一個新情况，就是牛市越來越短，以前還能出現長達一兩年、兩三年的長牛，可這7年多兩波行情沒有一波超過10個月，而熊市卻是越來越長，時間最長的維持了將近5年。

　　所以，美股港股創新高A股直不起腰的局面還將反覆維持，因為內地股市這種散戶化特徵仍將長時期存在，機構市仍遙不可及。當然不排除內地股市出現瘋牛的情况，但這仍將是不可持續的。