易憲容

　　最近，市場上有一種流行的觀點，就是在當前的情況下，中國民眾持有現金是最吃虧的。因為，當前中國的居民消費價格指數（CPI）遠高於一年期存款利率（而且這種利率還是央行管制下的利率，是央行對商業銀行的直接風險定價），中國居民存款早就是負利率了（負利率是指CPI快速攀升，高過銀行存款率，導致銀行存款利率實際為負）。比如，6月份中國的CPI為1.9%，央行一年期存款基準利率為1.5%，這時，中國的負利率為0.4%。

　　可以說，中國央行管制下的負利率不僅意味著民眾在銀行存款是賠錢的，也是政府通過貨幣政策讓債權人的財富向債務人轉移的一種方式，甚至可謂是通過央行利率管制對商業銀行存款人財富掠奪的一種方式。這不僅會導致絕大多數中低收入者的消費能力減弱，也會導致社會財富越來越分配不公。所以有人表示，在當前的情況下，拿現金的人不僅最吃虧，也在把貧富差距拉大。

　　投資渠道少 資金難保值

　　居民手中持有的錢越來越不值錢，那麼如何減少這種居民持有現金可能造成的損失?有人支招要民眾可選擇多種投資的方式，而不是持有現金。比如說，投資者可以選擇投資股市、保險、美元、黃金等。

　　但從目前的情況來看，中國居民選擇股市投資只會無往不敗。特別去年股市暴跌之后，投資者信心嚴重受挫，股市投資風險更高，自那之后中國股市投資者紛紛逃出股市。中國登記結算中心最新數據顯示，截至7月15日，A股10865.26萬個投資者中，僅5072.94萬帳戶還持有股票、基金等證券。多達5792.32萬個帳戶目前呈空倉狀態，占比高達53.31%。截至今年5月底，個人投資者持有市值在1萬以下的帳戶占比為26.29%，處於相對低位。上述數據說明，2015年股市暴跌之后，中國居民紛紛撤出股市，股市投資熱情難現往日盛況。

　　事實上，對於中國的股市，如果不經過較長時間的休養生息，對市場進行全面整頓，讓中國股市在市場機制下得以自我修復，那麼中國股市要提振市場信心并走出當前的困境幾乎是不可能的。因此，在當前的情況下，要讓中國居民放棄持有現金進入股市根本行不通。

　　中國居民投資也可進入保險及黃金。然而，就中國的保險業來說，盡管近幾年有長足進展，但是由於從發展初期保險就是一個比較亂的市場，甚至很多中國居民對保險的印象有如傳銷，在這種情況下，要讓中國居民把保險作為一種投資工具，同樣與現實較遠。至於黃金，那只可作為少許投資，大規模進入同樣是不可能。

　　所以，在當前的情況下，因為中國央行對利率嚴厲的管制而導致的負利率，持有現金及活期存款肯定是一種不好的選擇，也不是一種好的投資方式，但目前中國的居民不持有現金能夠持有什麼？

　　房地產亦面對下行風險

　　從上半年的數據可以看到，面對銀行存款負利率，中國居民采取的第一個對策就是把銀行存款轉入房地產市場購買住房。今年上半年，中國居民住房按揭貸款增長速度達30%以上，其按揭貸款總量占整個銀行貸款的三分之一以上，這些數據都創下歷史最高紀錄。這也意味著，面對嚴重的負利率，及按揭貸款利率降低到最低水平，內地居民，特別是已持有多套住房的居民都在進入房地產市場，以便對沖負利率的風險。如果房價上漲，房地產投資當然是一種規避負利率風險的方式；可是，如果房價不上漲甚至於下跌呢?今年上半年近5萬億的住房投資風險究竟有多高，是沒有人知道的。經驗永遠只是回望過去，投資才是面對未來。

　　所以，今年的住房市場容納了巨量的居民存款，但是在高房價下進入這個市場，其風險多大沒有一個人可以預測，還得走一步看一步。從最近新華社接連發表幾篇房地產的文章來看，下半年房地產政策可能會有所調整。如果因為房地產政策出現調整而導致住房市場出現周期性調整，那麼，今年上半年進入房地產的投資，或許可規避持有現金的風險，卻無法規避房地產下行可能帶來的風險。

　　另外，從今年上半年數據來看，2016年上半年社會融資規模增量為9.75萬億元，比去年同期多9618億元。6月份廣義貨幣(M2)同比增長11.8%，狹義貨幣(M1)同比增長24.6%，兩者的剪刀差在進一步擴大。

　　M1的快速增長也意味著，無論對中國居民還是企業來說，持有活期存款及現金的意願亦更高。這是因為，M1快速增長主因在於自去年股市暴跌以來，國內外投資市場的風險越來越高，無論是企業還是個人投資者紛紛退出中長期投資市場，持有高流動性活期存款以進行短期操作；更為重要的是，由於政府對房地產市場采取了過度刺激的政策，讓住房按揭貸款利率及住房首付比例都降低到歷史最低水平，鼓勵持有更多住房的居民可利用這種優惠進入房地產市場，這就使得內地居民把進入股市的資金及定期存款紛紛搬進房地產市場，最終令房地產開發商手上囤積了大量活期存款。

　　企業投資意願下降

　　房地產企業及居民是這樣，其他企業也是如此。上半年內地民營企業投資意願越來越弱，他們寧願持有現金也不願意增加投資。這說明了，在當前的經濟形勢下，其他投資風險都很高，企業及投資者沒有意願增加投資，更沒有意願增加高風險投資，所以寧願持有現金及活期存款。也就是說，面對國內外市場形勢不佳，市場風險高企，中國企業及居民持有活期存款及現金，不僅是較好選擇，同樣也是一種無奈！這完全是政府政策所導致的結果。