子木

　　11月23日上證綜指盤中站上3250點，最高到了3262點。至此，從今年3月1日反彈以來，上證綜指最大升幅已經達到624個點或23.7%。同期深成指累積最大升幅為2041點或22.7%，而內地投機風氣最盛的深圳創業板指數期間最大升幅只有319個點或17%。這一方面說明，今年3月1日以來的反彈之所以能持續接近9個月，市場之所以能反覆維持穩定向上的格局而沒有再現驚心動魄的股災，是因為內地股市正由嚴重的投機轉向價值投資。而另外一方面也揭示出，內地股市正逐漸顯現長期投資價值。

　　嚴重投機失去土壤

　　內地股市成立26年了，尽管市值已經位居世界資本市場第二位，上市公司接近3000家，但這個市場一直沒有變化的是散戶主導特徵，至今內地股市每天成交額的85%左右是由散戶來完成的。而散戶主導的市場最大的特點就是嚴重的投機，價值投資在這個市場一直是一個奢望。2014年11月17日滬港通的開啟激發了市場更加嚴重的投機熱情，有關方面對於加槓桿的放縱也助長了投機氣焰，結果導致2014年到2015年6月12日的瘋牛行情，內地股市的投機氣焰達到了高潮，而兩市場最大成交額竟然達到震驚世界，讓全球目瞪口呆的2.43萬億元人民幣。

　　但是，隨着內地有關方面持續的去槓桿，內地股市從2015年6月15日到今年2月29日上演了三波震驚世界的股災，上證綜指從5187點最低跌落到2638點，最大跌幅達到2540點或49.1%。而三波股災也讓內地股市嚴重投機的土壤逐漸失去，有關方面持續加碼去槓桿，堅定地打擊市場股價操縱和做莊等一切違法違規，市場操縱者，以身試法者先后被曝光被嚴處，不少還受到法律的制裁。所以，市場風氣在今年3月1日開始的反彈中逐漸演化，從嚴重投機的泥沼中走出來，市場開始逐漸回歸價值發現，最典型的例子就是投機風氣最嚴重的深圳創業板市場，平均市盈率從股災前的100多倍回落到股災后的70多倍，今年三季度后更回落到63倍左右。

　　另外一個例子是3月1日以來深圳和上海市場的強弱格局出現明顯變化，總體上是滬強而深弱。到23日上證綜指已經站上3200點關，今年年內的失地已經大部分收復，23日最高點與去年收盤點位相比累積跌幅已經收窄到277個點或7.83%。而深成指期間的跌幅還在1623個點或12.8%。投機風氣最濃的深圳創業板市場到23日最高點與去年收盤相比，仍然有523個點或19.3%的跌幅。

　　市場風氣轉向價值投資的信號還表現在上海股市中字頭板塊的反覆強勢上，3月1日以來上證綜指大漲23.7%，就得益於權重股板塊的啟動。而因為權重股反覆護盤，上證綜指才能反覆堅守3000點、3100點、3200點等幾個重要關口，讓市場總體上維持基本穩定向上的格局。

　　長線投資價值不可小覷

　　對於內地股市來說，這樣的市場風氣轉變是不可逆轉的。第一，管理層嚴厲打擊加槓桿和嚴打市場違法違規的態度不可逆轉，以前的公開的或暗地里的做莊、操縱股價、任意的操作將難以為繼。第二，市場擴容節奏在加快，市場容量持續擴大也會制約莊股橫行。第三，就是市場對外開放勢不可擋。2014年11月17日開啟了滬港通，今年年內還將開啟深港通，今后不久上海股市還將開啟滬倫通，深圳股市還將開啟深納通。而一系列的對外開放將引導內地股市回歸股市的主渠道，抑制市場的投機，引導股市逐步回到價值投資的軌道中來。所以，對外開放的過程將是市場逐漸回歸理性的過程，是一個抑制投機的過程，深圳創業板指數的表現正揭示着這樣的趨向。

　　而隨着內地股市風氣的轉變，內地股市的長線投資價值將逐漸顯現。第一，26年的嚴重投機扭曲了內地股市的價值體系，使得具有長線投資價值的權重股估值被長期地嚴重低估，這會越來越吸引到跨境資金的注意。第二，外國交易者將隨着內地股市的加快對外開放獲得進入中國內地股市的機會，而境外投資者毋庸置疑的是將挖掘大藍籌的投資價值。目前尽管內地已經有了滬港通，馬上將有深港通，但是，境外資金進入內地股市的渠道還是非常有限的。而隨着滬倫通和深納通的開啟，境外資金進入內地股市的大門才真正地敞開了。第三，今年3月1日以來持續9個月的反彈已經讓市場價值發現者嘗到了甜頭，多頭勢必還會挖掘價值機會。第四，內地股市的走向終歸是要成為中國經濟的晴雨表的，在供給側改革進程中的中國經濟仍將持續受到全球投資者的關注，看好中國，看好中國經濟的趨向將成為全球的主流，而作用到股市上，就是價值投資空間與日俱增。第五，中國市場日漸成熟是不可逆轉的，而日漸成熟的市場一旦回歸價值投資的軌道，其所釋放的能量是不可想像的。相信隨着全球投資者越來越崇尚配置中國資產，中國股市的長期投資價值勢必日漸顯現。