易憲容

　　4月上旬以來，一直被市場不看好的美元，又開始轉強，4月30日美元匯率指數已經推升到了接近92的高位，為今年來的最高位。一般來說，美元被稱為全球金融市場的「風險之母」，美元匯率指數變動不僅意味着全球快速流動的資金會發生轉向，比如由以往流向新興市場的資金回流到美國，也意味整個國際市場各種資產價格出現重大調整，或全球金融市場的各種資產將重新定價。無論是哪一個方面事情發生，都會對國際金融市場產生重大的影響。

　　美股或有風險

　　比如，投資者可能會注意，美國的10年期國債利率已經升穿3厘水平，創近4年高位，這也是2014年1月美聯儲預示美國貨幣政策將正常化的水平。受10年期國債利率上升的影響，美國2年期國債利率已創2008年以來新高。4月27日凌晨，美國2年及10年期國債分別跌0.4點及3.2點，報2.4838及2.994厘。而美國10年期國債的上升，作為整個金融市場無風險收益的基點，將全面影響金融市場各種資產的價格。比如，股市、大宗商品價格、匯率等價格將由此而發生變化。而2年期國債利率上升則可直接影響美國消費者的消費成本及投資者對風險資產的選擇。比如2年期國債上升，如果消費者希望購買大型物品，則需要支付更高成本；投資者會選擇風險低的債券，放弃收息股，即賣出股票。如果這種情况發生，美國股市的風險將進一步上升。

　　美國國債利率上升，也意味美元將會進一步走強，非美元貨幣弱勢。最近，歐元、英鎊、日圓及人民幣等非美元貨幣突然走弱，很大程度是與美元走強有關。4月26日在岸人民幣（CNY）兌換美元匯率跌至6.33，連跌第5個交易日，這與中間價都創一個月新低。這幾天人民幣對美元最低跌到6.35，使今年以來在岸人民幣兌換美元升值幅度收窄至2.86%。而美元對非美元的匯率變動，將全面影響全球資金流向。這不僅意味着新興市場的資金可能流回美國，也意味着發達國家市場資金將流向美國。如果全球資金都流向美國，不僅這些國家的資產價格可能全面下跌，也會導致全球金融市場資產重新定價。中國的情况也可能會這樣。美國匯率上升將影響全球大宗商品價格變化。如近來黃金價格一直徘徊，甚至於有所下跌，這些都與美元匯率上升有關。

　　全球資金流向或逆轉

　　還有，美國國債利率持續上升，美元匯率指數在連續三個月觸底后重上接近92的水平，不僅意味着全球資金的流向將發生逆轉，全球資產價格可能出現全面的重新定價，更意味着市場一直未爆發的避險情緒隨時顯露出來。因為尽管在前兩個月國際市場經歷了多次大跌與震蕩，比如2月初及最近的股債齊跌，但新興市場的股匯則依然強勢，高息債風險溢價相對平靜。這意味着市場的震蕩更大程度上由流動性收縮所導致，而非傳統避險時的情况（比如傳統避險會出現債升股跌）。如果傳統避險情緒爆發，它將直接冲擊國際國內不同的資產市場，特別是對高風險的股票市場來說，冲擊更大，比如美國股市。

　　對於國際市場來說，由於美國國債及美元上升的影響開始擴大，直到3月中都顯著跑贏的新興市場已現疲態，有可能觸發一直醞釀的避險情緒及全球資金流向逆轉，如果這種情况發生，短期內對新興市場將造成不小的冲擊。所以，美國10年期國債利率上升，主要是美元匯率強勢的結果。如果美國10年期國債利率繼續攀升，并不在於升破3%，它并非一個臨界點，而是說明一種趨勢，意味着美元匯率強勢還會繼續。美元作為全球金融市場的「風險之母」，如果美元匯率繼續強勢，就意味全球金融市場的利益格局可能會發生較大變化，比如資金流向變化、資產價格重新定價等，會對全球金融市場產生重大冲擊。中國作為最大的新興市場，難以避免這種冲擊。