CNH 市場遠小於 CNY 市場，因此流動性相 對較低。

　　本文嘗試探討在岸人民幣(CNY)和離岸人民幣(CNH)匯率的動態和價差，為投資者提供參考。

　　CNH市場於2010年推出，便於中國內地以外的人民幣交易。CNH在四個方面上比CNY波動更大。

　　CNH市場遠小於CNY

　　第一，CNH市場遠小於CNY市場，因此流動性相對較低。第二，CNH交易反映了全球參與者的供求關係，而不主要是內地的參與者。

　　第三，CNH不限制在每日距離中間價匯率(當地時間上午9:15設定)2%交易區間波動。第四，CNH在周一凌晨5點到周六凌晨5點之間不間斷交易，而CNY僅在周一到周五上午9:30至晚上11:30之間進行交易。由於CNY僅在2016年1月之後將交易時間從下午4:30延長至晚上11:30，我們將從該時間段開始分析。

　　如前所述，CNH的波動率較高(自2016年1月起，年化波動率為4.6%，CNY為4%)。一個典型的例子是紐約時間8月13日上午9:30左右，當美國總統特朗普宣布推遲針對三分之二的中國3000億美元進口產品徵收10%關稅，CNH即時升值近1.3%，而CNY僅升值0.4%，部分原因是交易時段(紐約時間上午9:30對應中國晚上9:30)流動性很低。然而，當第二天早上9:30再次開市時，CNY又升值了0.3%左右。

　　中銀香港高級經濟研究員

　　張謙