交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業

　　近日聯儲局舉行議息會議，即將有結果。回想3月中耶倫於議息會后指明年將加息，而且把路線圖清楚說出來。但其后在4月中卻反指2016年底美國勞工市場才能重返全民就業，暗指加息路仍遠。

　　不過，坊間常言聯儲局內仍然鴿派當道，致令美國會否於來年加息仍是疑問。先講耶倫，除了3月中的加息論外，她自年初上任都緊隨伯南克的減買債做法，故筆者認為耶倫不是鴿大媽。

　　明年初加息不出奇

　　其他人呢?先看看聯儲局對未來經濟的看法，圖一及圖二顯示，聯儲局認為2015年底美國按年經濟增長的上限，已由2012年第三季估計的3.8%大幅調低至現在的3.2%，驟見聯儲局有點悲觀。然而，圖中亦見到預期下限多年約在3%左右。故此，大家也不用太緊張何解聯儲局調低了未來的經濟增長，因為他們都可能只是估計。

　　不過，失業率似乎是另外一個世界。圖二是2012年第三季起，聯儲局對2015年底美國失業率的預測，明顯見到聯儲局每季都要更新失業率上下限的預測，換句話說就是次次估錯，次次都要調低預測。與圖一的經濟增長大為不同，圖中見到現時聯儲局估計2015年底失業率最低見5.6%，根據先前有部分聯儲局官員指全民就業的失業率是在5.2%至5.3%(有些更認為是5.8%至6.0%)，假設年內美國經濟穩步復蘇的話，再過一至兩季后，聯儲局很有可能又要重估，把2015年底失業率下限繼續下調。到時候，大家又要轉浹打賭來年耶倫加息了。至於是年底、年中還是年初?若果以去年失業率的下跌速度計算(全年由7.9%跌至6.7%)，今年底的失業率便有機會由6.7%跌至5.5%。以此看，明年初加息就不怎麼出奇了。

　　聯儲局官員非白鴿

　　作為分析員，分析大人物的講話固然重要，但切實地觀察數據變化更是不可或缺。筆者近月已從不同角度，如就業參與率、長期失業人口及兼職人士的失業情况正逐步改善來證明美國加息根本是如箭在弦，而且時間亦可能比預期早。不過，聯儲局除了每季預測經濟增長及失業率，每位官員亦會提供對未來息口的看法。看看圖三，2012年第三季，估計2015年底息口在2厘或以上的官員比例約占三成，但時至今日已跌至不足兩成，而估計1厘以下的占比似乎緩步向上，由先前近三成人曾經上升至最高的近六成，現時亦有三成七占比。在此，似乎證明了聯儲局內鴿仔人數確實較多。

　　不過，只要看看圖四，上述想法又可能要變。圖四計算了由2012年起預測明年底息口在1厘或以下的聯儲局官員比例。圖中見到，去年第一季估計明年底息口在0.75至1厘的不足三成人，但現時卻已升至超過六成;相反，估計在0至0.5厘的降至四成以下。

　　另外，以聯儲局內總票數計算，估計明年底息口在0.75厘或以上足足有12人，比例達七成半，1厘或以上亦有10人，占超過六成。以此看，來年聯儲局仍會按兵不動嗎?絕不會，只是加多少而已。

　　總括而言，筆者認為，聯儲局明年加息已經如箭在弦，再打賭耶倫按兵不動是不智的。至於何解耶倫一時一樣，不知道，或者聯儲局正打兩手牌，即既已肯定加息之餘，但又不想令市場過於動蕩，故不時出口術為市場降溫。無論如何，耶倫真是鴿大媽?不是。其他聯儲局官員是白鴿仔?亦不是。而且，根據失業率走勢，加息時間更有可能早過大家預期。聯儲局會單憑幾個差於市場預期的數據就按兵不動?十分天真。