摩根資產管理投資資訊總監　崔永昌

　　印度大選結果揭盅，印度人民黨一如預期取得勝利，莫迪將出任印度總理，並迅速籌組國家民主聯盟聯合政府，而印度人民黨將毫無疑問地成為聯盟領袖。雖然莫迪的領導力和政策難以在短期內令印度增長前景即時復蘇;但我們認為，莫迪深明其聲望將取決於中期內能否促進經濟增長勢頭，以及重振印度經濟。印度選民及投資者應會給予莫迪一定時間，等候他們期待的實質成果。

　　基建投資影響經濟

　　我們預計，新政府將決心對供應層面推行實質經濟改革。政府很可能宣布大力發展基礎設施項目，包括「鑽石四邊形」鐵路系統等多個超大型項目。此外，鑑於印度人民黨支持商界，因此政府亦可能推出多項市場為本的微觀措施。

　　然而，除了短期的周期性改善之外，由國家民主聯盟領導的新政府面對的真正考驗，在於其政策能否有效提升產出或生產潛力的基本趨勢，而這亦勢將對其在歷史上的評價有深遠影響。從樂觀角度來看，通過處理效率欠佳、供應阻滯和多方面監管過度等廣泛問題，假以時日，印度潛在或可持續增長率有望大幅上升，這將會是新政府的一大成就。產出差額或者潛在產出與實質本地生產總值水平之間的差距被視為推高通脹的主因之一，但事後回顧會發現，印度經濟要在不嚴重過熱的情況下，達到8%或9%的可持續增長實屬不可能，而這種觀念已日漸融入到工資或價格預期中。

　　印度經濟之所以出現這種結構性弱點，基建投資不足是一大主因。印度公營基建佔本地生產總值的比例一直維持在低水平，此外，印度在環球金融危機爆發後啟動大規模刺激計劃，但事後證明沒有這個必要。該計劃並不周詳，公共投資過低，並過分着重補貼、薪金上漲及經常性支出，繼而增加通脹壓力。

　　經濟中期前景明朗

　　潛在產出是難以計量的概念，對於印度等正經歷急速結構性轉變的新興經濟體而言更甚。莫迪政府正面對的一個關鍵未知之數在於，近期本地生產總值急劇放緩至4.5%的原因有多少來自周期性問題，又有多少是結構性問題(即潛在產出增長減慢)。這個考量對新政府非常重要，因為如果是結構性問題，任何企圖推動本地生產總值增長在2015年重拾8%增長的努力，很快就會變得徒勞無功，並觸發另一輪通脹升勢。

　　回顧過去，印度的大選及政權更替對股市只造成有限影響，但若國家民主聯盟領導的執政聯盟和莫迪均堅持印度人民黨宣言中的主要政策目標，市場應開始預期經濟會在2015年初逐步出現周期性改善，繼而有利企業利潤、邊際利潤及盈利，令2015年孟買證交所敏感指數盈利大幅提升的前景得以維持。除近期的周期性反彈外，我們亦預期印度經濟中期前景更為明朗，這優勢將在2016年開始更為明顯。

　　就目前而言，本地生產總值增長應可於2016財政年度經歷周期性反彈至7%(接近印度潛在產出增長)、消費物價指數亦可能逐步回落至6%，同時經常帳赤字應只會略為擴大。股市估值難以反映所有利好因素，亞洲股市投資者應把握大選過後孟買證交所敏感指數的任何短暫跌勢，趁低增持印度股票。我們強烈建議大規模的結構性增持。