【香港商報网訊】國家統計局公布的7月工業、投資和消費數據全面起預期下滑，結合此前PPI創下近6年低點和進出口雙降逾8%，顯示經濟內在下行壓力較大，下半年增速存在破七風險。

　　經濟運行數據跌跌不休，令寬松政策加碼的預期進一步升溫，有分析師預計近期會有降準舉措。專家認為，財政政策成為下半年總需求回升的關鍵，會繼續加快推進重大工程建設，推動PPP模式引導民間投資，加強國開行「第二財政」的作用支持信用擴張。

　　穩中趨緩未回暖

　　數據顯示，7月規模以上工業增加值同比增速大幅滑落至6%；固定資產投資增速再創2001年以來最低，降至11.2%；社會消費品零售總額增速略降至10.5%，全部不及預期。其中，前7月固定資產投資增速延續下滑態勢，其中房地產和制造業投資未見改善，1-7月房地產從4.6%降至4.3%，制造業投資則從9.7%下滑至9.2%，資金來源不足也令基建增速從19.1%的高位滑落至18.2%。

　　「數據太差，壓力巨大。」申銀萬國宏源證券首席宏觀分析師李慧勇表示，除了匯率貶值，還需要加大資金投入，降低資金成本，加大對實體經濟的支持力度，否則下半年7%增速難保。貨幣政策方面，預計將以對沖性的降準和結構性寬松政策為主，加大對重點領域和薄弱環節的定向支持。

　　「從數據看7月份投資和消費相對平穩，工業增加值卻大幅回落，顯示經濟并沒有真正回暖，」國家信息中心宏觀研究室主任牛犁表示，結合7月惡化的外貿數據看，整體經濟形勢未能延續二季度的回升勢頭，經濟重返穩中趨緩的態勢。

　　國家統計局工業司高級統計師江源稱，7月份工業生產增速出現回落，一方面表明工業經濟企穩的基礎還不牢固；另一方面，工業月度之間增速出現一定的波動也屬於正常現象。1-7月份工業生產累計增速與上半年持平，總體仍屬平穩態勢。他指出，7月工業增速回落主要由於外需低迷，出口下降，受投資、房地產需求減弱影響，部分投資品生產進一步下滑，部分梢費品生產下降。此外，去年7月工業增長基數較高；部分地區受臺風等天氣原因影響，工業生產增速回落幅度較大。

　　穩增長不會退出

　　中國經濟6月一度企穩，助上半年增速達到7%的全年目標，但三季度以來數據重新面臨下行壓力。稍早出爐的7月工業生產者出廠價格指數（PPI)同比進一步跌至負5.4%的近六年低點，外貿下行趨勢進入三季度仍無扭轉跡象，7月進出口同比均下滑逾8%。

　　人民幣幣值下調料將對外貿出口產生刺激效果。但同時引發的資本外流風險也令近期降準的預期升溫，周三公布的經濟數據疲弱，進一步加深了市場對央行降準在即的預期。

　　「金融業和地產業對GDP貢獻難以持續，下半年經濟有破7風險，穩增長不會退出，隻會加碼，而且思路會更加務實。」民生證券宏觀團隊朱振鑫、張瑜在數據公布后點評道。他們認為，從貨幣政策看，下一步央行的寬松將更加重「質」而不是「量」，主要是通過降準、定向寬松等方式降低長端利率，雖選擇放松匯率保外需，但也不會任由利率上行沖擊內需。從財政政策看，主要是通過加快PPP頂目簽約和城鎮化基金擴容來解決基建融資問*，讓基建穩增長說到做到。

　　積極財策是核心

　　國泰君安固收團隊首席分析師徐寒飛表示，貨幣政策寬松在即。近期金融數據表現明顯好於經濟數據，核心因素在於「注水」，無論是通過「救市」，還是通過專頂金融債，還是通過央行各種操作，量化寬松事實上已經發生。

　　不過，華創證券債券團隊的屈慶認為，短期來看經濟數據不好不會觸發央行的貨幣寬松。

　　他指出，匯率貶值壓力大的時候，如果央行再度大幅放松貨幣，無疑是給匯率貶值更大的壓力。相比而言，財政政策積極才是核心，7月份財政支出已經加快，后期專頂金融債的發行甚至不排除下半年國債的增發都可能承更多的保增長的重任。

　　日前召開的中央政治局會議指出，要高度重視應對經濟下行壓力，高度重視防範和化解系統性風險；要在區間調控基礎上加大定向調控力度，堅持積極的財政政策不變調，穩健的貨幣政策要松緊適度，保持合理的流動性。

　　公共預支增兩成半

　　7月中國財政支出力度明顯加大，顯示積極財政政策正在持續發力。據財政部昨日發布的最新數據，7月全國一般公共預算支出近1.3萬億元（人民幣，下同），同比增長24.1%，與上月13.9%的增幅相比明顯加快。收入方面，7月全國一般公共預算收入約1.4萬億元，同比增長12.5%，同口徑增長9.1%，較上月增速有所回落，但仍處於年內高點。

　　受樓市持續回暖推動，7月房地產相關稅收增長加快。財政部數據顯示，當月土地增值稅、城鎮土地使用稅等四項與房地產相關的稅收合計增長5.3%，增幅比上月回升1.6個百分點。中國財政部坦言，目前財政收入增長呈中速偏低態勢，今年后幾個月財政收入增長壓力仍然較大。

　　為發揮財政對穩增長的支撐作用，近期中國官方已采取了一系列措施，包括審計財政收支、清理財政專戶、清單管理資金等。國務院總理李克強已多次在國務院常務會議上要求加快統籌使用財政資金，改變資金使用「碎片化」問題，提高使用效益。

　　鑒於目前中國經濟下行壓力仍然不減，今后財政支出加碼可期。

　　專家觀點

　　降息空間有限 貶值降準結合

　　經濟再次滑落，財政仍需加碼，消費穩中趨降，仍是中流砥柱。7月實體經濟融資需求仍低迷，但政府救市措施和穩增長措施頻出，推高貨幣增速以及通脹預期，而7月財政支出增速上升，后續仍需加碼。人民幣貶值或加劇資本流出，意味著利率下行空間受到壓制，年內進一步降息空間有限，貨幣政策或選擇人民幣貶值和降準的組合。－－海通證券宏觀團隊姜超、顧瀟嘯

　　向消費型經濟體轉型

　　工業增速回落，和PMI下跌是一致的，反映出需求不足，制造業還是比較淒涼的。亮點在消費，現在消費對GDP的貢獻已經超過工業和投資，正在努力向消費型經濟體轉型。

　　原本預計今年經濟呈L型，在底部徘徊的時間會比較長，目前來看，受貶值的影響，L型的底預計會稍稍往上翹一點兒。政府提出建設「海綿城市」，未來尤其地下管廊建設就會拉動很大一波基建需求。－－華創證券宏觀分析師徐陽

　　經濟未現系統惡化跡象

　　7月復蘇步伐放慢，一是與季節因素有關，7、8月經濟活動平淡，二是與股市劇烈波動有關，股市向下的負面效應顯現。不過，仍傾向認為經濟沒有系統惡化的跡象，對三四季度經濟復蘇仍有信心，預計三季度與二季度大致持平，四季度會略有好轉。

　　工業數據低於預期，顯示制造業轉型尚未完成，新興產業發展未達到一定水平，青黃不接的狀況會延續一段時間，目前處於階段性低點。若8月經濟數據仍不理想，可能會有一次0.5個百分點的降準，彌補匯率貶值的缺口。－－首創證券研發部總經理王劍輝

　　四季度經濟料將企穩

　　數據比預期要差一些，原本預計下半年經濟會企穩，5、6月份已經有企穩的苗頭，但7月數據又有所回落。相信下半年會加大財政和貨幣支持力度，再加上人民幣匯率貶值，預計四季度經濟會企穩。－－興業銀行分析師郭草敏