淩昆

　　最近美國加入人民幣離岸業務和A股未能納入大摩的MSCI新興市場指數，都引起了不少議論。無疑，這些關乎中國匯市股市的重大金融開放事項，引來注視不足為奇，對有關問題應詳加探討，以求科學的認知。

　　美獲RQFII額度

　　近兩年中國在推行人民幣國際化上甚為積極，實行全球布網，主要的歐洲、亞洲國家及其他地區都獲得設立人民幣結算中心及RQFII額度等離岸人民幣業務基礎設施。最近美國也加入這個全球網絡，並獲得2500億元的RQFII額度。作為全球最大的金融及經濟體系，美國的加入自可令網絡的覆蓋面更為全面，達到了真正的全球化境地，對人民幣的國際化必然有助。另一方面，從性質上看，這並非中國貨幣開放的政策性突破，與其他國家的納入網絡並無不同，只屬正常的擴容。這顯示人民幣國際化的機制已經成型。

　　在美國加入後，主要大國中便只有日本未有，原因是政治性而非經濟性的。兩國關系欠佳妨礙了相關協商的進行。美國較遲加入也有政治因素：為保住以美元為基礎的金融霸權，美國一直抗拒其他國際流通貨幣的建立，過去便因此阻礙日本提倡的亞元計劃，對人民幣國際化自然同樣存有戒心。正是這種地緣政治心魔拖延了美國接受人民幣，但兩大因素改變了事態的發展：一、去年美國力阻盟國加入亞投行失敗，令美國明白人民幣國際化是阻擋不了的，因此不如加入，何況IMF亦已把人民幣納入SDR。事實上在美國加入前，人民幣國際化還是不斷取得進展。二、美國金融及工商界為商業利益希望加入。紐約金融中心絕不可能坐視對手倫敦急速發展人民幣離岸業務。美國工商界也希望有多一個國際貨幣選擇，並希望借助人民幣離岸業務來推動對華出口。雖然美商仍可通過其他中心(如香港、倫敦等)進行交易，但有了美國中心將更為方便。因此早於去年業界便成立了人民幣交易及清算工作小組，由紐約市長彭博任主席，由兩位美國前財長Paulson及Geithner領軍，組員包括美國的商會及中美兩國的銀行界代表等。看來小組的努力終於取得成果。

　　中國要把自己的事辦好

　　人民幣的全球業務網至此已可說是基本建成，今後仍可添磚加瓦及完善化。但國際化能走多遠則要看市場需求，當中重要甚至是關鍵的乃中國因素，包括經濟能否穩定發展、金融體系是否穩健、貨幣及匯率政策是否恰當，和央行的功能發揮是否良好等。顯然，中國首先要把自己的事情辦好，這乃最基本者。

　　國際環境利人民幣上位

　　與此同時，國際貨幣環境也對人民幣的上位有利：現時主要的國際流通貨幣包括美元、歐元及日圓等都各自面臨嚴重問題，正是家家有本難唸的經。歐洲日本經濟疲軟難振，且歐盟凝聚力不足，脫歐呼聲日高，而日本公債過高均不利貨幣穩定。美國暫時經濟形勢較優，且美元因歐日不濟有避險功能而維持高位，但未來卻受制於多個不利因素，如：一、美國經濟已有轉弱跡象，財政問題又將再度浮出，不利貨幣長線維穩。二、國際經濟再平衡(Re-balance)不利美元地位。過去曾出現中國對美加工出口及外貿盈餘大升，而美國則貿赤及外債上升;中國所賺美元回流美國買債，形成了加工美元循環。但在再平衡後中國貿盈與美國貿赤齊跌，美元循環流量相對減少。與此同時，美國與中東間的石油美元循環，亦因美國油氣自給度上升而減弱，美元作為商品及加工制品的角色隨之降低。三、地緣政治因素引致與美敵對國家避用美元。例如一些伊斯蘭國家及俄國等因受美制裁，不能或不想多用美元。四、美元治外法權。近年曾發生過法國巴黎銀行與伊朗交易被美國判罰，和阿根廷債務被美國判違約，都是因使用了美元作交易，當時法國財長便曾表示要避用美元。五、美國佔世界經濟總量持續下降，在貿易、引資、制造業等各領域漸失「一哥」地位，令美元的國際流通基礎收縮。

　　總之，中國因持續發展並改善外匯管理機制，人民幣國際化已獲IMF及美國的認可，循此路走下去，其國際地位自必日高。