交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　真加息？謠言滿天飛。加息與否或加多少次，最簡單就是看經濟，而近期較受市場注目的就是上周疲弱得令人驚訝的美國ISM服務業指數超乎市場預期之失望，由7月份的55.5急跌至8月份的51.4，僅守50的盛衰分界線之上，下次隨時跌入收縮範圍，難怪市場仍然不太相信聯儲局會加息。

　　服務業興衰反映經濟走向

　　市場反應這麼大并不是無原因，今次數據跌幅之大是其一，而圖一見到，由1997年有數據紀錄起，無論ISM服務業或制造業，過去廿多年來走勢都與美國按年GDP增長相近。亦即是如果這些數據持續下滑，似乎暗示了大家一直看好的美國經濟將會走弱。當然，圖一見到，美國按年經濟增長早已在去年第一季見頂回落。所以筆者的意思是，根本整個美國經濟早已下行，這是大家不得不加倍留意的。

　　投資市場對待制造業及服務業數據沒大分別，但在研究經濟走向上，似乎服務業就能提供更準確的預測。再看圖一，制造業數據較服務業波動，上落幅度較大。而且在這廿多年，制造業不時跌穿50，即跌入收縮水平，但環觀幾次制造業的收縮皆未見美國GDP對應收縮。反之，雖然服務業波動較小，但差不多每次收縮下的經濟增長都會明顯轉弱。由是觀之，制造業的強弱未必一定反映經濟去向，但服務業興衰對經濟的影響卻不得不加以留意。

　　加息恐強弩之末

　　至於耶倫要加息，看的主要是通脹及就業。全球通脹仍處低水平，撇除這點，筆者常言美國就業市場增長應已見頂。如果以制造業及服務業的數據來判斷該兩行業的就業形勢，在圖二的制造業情況上，這廿多年來因為ISM制造業曾多次跌穿50而收縮，此時制造業職位空缺亦減少。但問題是制造業數據曾出現多次如2012年般「假穿」，而當期總體非農職位仍在增長，可見制造業數據令市場增加不確定性，亦令市場錯估就業形勢。

　　相比制造業，服務業的預測性更可靠。圖三見到在2000年與2007年當ISM服務業跌穿50水平后，總體非農及服務業都同時減少職位。有別於制造業，近幾年服務業持續擴張，而總體非農及服務業亦不斷新增職位，未有收縮，可見整體服務業數據的預測性較強。

　　其實這也正常，無論比較就業人口及GDP占比，服務業對經濟的重要性都遠大於制造業。大家要小心，上文已見ISM服務業的波動性較小，但跌穿50的話差不多可證明整個經濟及就業都會出現顯著的下滑。現時ISM服務業已貼近50，會否跌穿？未知，但只知道跌穿50就大件事。由是觀之，就算聯儲局要加息，恐怕都是強弩之末吧。