美元走強提升投資安全性　　

　　在特朗普當選美國總統後，中國去年12月份逆勢增持91億美元國債，這是自去年5月以來中國首次增持美債。不過，2016年全年中國累積減持美債達1880億美元，年度減幅創最高紀錄。受訪專家認為，中國增持或減持美國國債均出於形勢變化而採取相應的措施，而去年12月份增持美債有多方面的原因，美元走強致使投資的安全性提升是其中重要的考慮因素之一。同時，外儲資產投資仍會延續現時的管理思路，繼續以美債為主，相對穩定的日圓資產可能比例會有所提高。香港商報記者  朱輝豪

　　多因素導致結構調整

　　當地時間周三，美國財政部公布國際資本流動報告(TIC)顯示，去年12月，中國所持的美國政府債券、票據和國庫券較11月增加91億美元，至1.06萬億美元，這是中國7個月以來首次增持美國國債。

　　中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍在接受本報記者採訪時表示，中國去年12月份增持美國國債有幾方面的原因，一方面是中國去年12月份的外貿進出口情況有所好轉，國際收支有所好轉。另一方面，從美國的投資環境來說，此前市場普遍預期美聯儲在12月份加息概率大，而美元的走強提高了投資的安全性，因為外匯儲備投資首要的考慮因素就是安全性，從這個角度來講，美元走強帶來了幣種結構的調整，即減持一些相對會貶值的幣種資產，增持會升值的幣種資產。另外，從中國的經濟變化情況來看，中國對跨境資金的管理在逐步地規範和嚴格地管控，資金的流出有所放緩，外匯儲備使用的空間在變大。

　　趙錫軍認為，去年全年中國大規模減持美債也有各方面的原因：一是去年上半年跨境資金的流出勢頭較猛，人民幣兌美元匯率變動劇烈，中國除了應對外匯市場波動的壓力外，還要應對資本流出的壓力和國際收支不理想導致的外匯儲備出現不斷下降的局面。「外匯儲備總體在下降，中國急需把手頭量多的那部分資產變現，而外儲的構成當中美債所佔的比例最多，因此選擇減持美債。另外，去年中國企業到海外併購和投資大規模增長，需要大量的資金支持，在國際收支不是特別穩定的情況下，需動用一部分儲備資產來進行海外的投資。」

　　增持日債因其較穩定

　　另外，外匯儲備資產投資多元化也被認為是中國持美債下降的一個原因。天風宏觀團隊上月報告稱，據其測算，美元資產佔中國外儲的比例從2001年至2004年的73.2%，下降至2013年至2016年的53.1%，佔比大減可見中國的外儲不再像過去集中配置美元資產，現在更加注重多元化投資。

　　日本財政省最新數據顯示，2016年中國投資者淨買入11.2萬億日圓(近998億美元)日本債券，是2005年以來的最高水平，中國現已變成全球最大的日本債券持有者。其間淨買入短期債7.25萬億日圓，淨買入中長時間債3.95萬億日圓。

　　趙錫軍認為，中國成日本最大債權國實際上有個誤解，因為日本大部分的債券被其國內投資者持有，海外投資者所持日本債券的佔比不大，但由於中國的外匯儲備規模相當龐大，部分儲備資產分散到日債裏頭就很容易成為日本國外的最大的債權國。另外，去年歐洲市場並不景氣，特別是移民問題、歐債危機餘波、英國脫歐等使得歐債市場很不穩定，並且歐洲這種金融震盪還會延續下去，相對來說，日債還是比較穩定的。

　　外儲投資以穩為大局

　　「外儲的投資是要兼顧安全性、流動性和收益性的，但安全性是最重要的，收益性往往排在最後。隨著人民幣國際化程度越來越高和中國經濟進入新常態，中國既要考慮吸引外資和對外投資，又要面對外貿形勢變化帶來的不確定性影響，而且人民幣匯率還要形成市場化的改革機制。」趙錫軍說，在這種情況下，外儲不宜出現急劇的變化和波動，應以穩定為大局，再考慮從結構方面改善投資收益性。

　　趙錫軍認為，由於美國國內經濟政策的變化和調整，美元因加息預期還會走強;歐洲市場，英國脫歐餘波和歐洲進入大選年面臨諸多不確定性;日本市場目前依然較穩。因此，從比重結構來講，中國的外儲投資還會延續現時的管理思路，即以美債市場為主，根據其他不同市場的強弱變化來進行適度的調整，可能會出現減少歐洲資產、增持日圓資產的趨勢。