中國經濟在2019年第二季持續放緩，GDP同比增速降至6.2%，符合我們的預期。儘管中美雙方在G20大阪峰會達成休戰協議，但兩國在根本性問題上存在分歧，未來的談判困阻重重，不容樂觀。外部不確定性加劇了商業悲觀情緒，6月PMI指數跌至49.4。

　　在全球貿易不確定的背景之下，中國外部環境日趨嚴峻。中國企業預計新關稅即將落地。「搶出口」效應之下，出口在5月曾有所拉高，但至6月再度惡化。不過，中國的內部需求疲軟，進口降幅高於出口，致使二季度貿易順差反而增長。這一結果與市場此前預計中國即將進入貿易逆差的預期相悖。

　　固定資產民間投資勢頭勁

　　大環境雖然不盡如意，但第二季的經濟發展仍有亮點。特別是到6月，零售業的同比增速達到8.4%，固定資產同比增速也在沉寂兩個月之後重新回升至5.8%。就後者而言，民間投資勢頭強勁，6月同比增速增加至5.7%，明顯高於第二季度的首兩月。 但是，消費和投資的回升是否具可持續性有待檢驗。消費的主要推動力——汽車零售增長，很大程度源於「國五」去庫存，後續零售商的促銷力度應會有所減弱。就投資而言，近期生產價格指數(PPI)走低將削弱企業利潤，投資的資金支持難以保證。

　　為紓緩負面衝擊的影響，中國政府需繼續實施刺激政策。事實上，第二季政府財政赤字已經擴大。但是，5月和6月的基建投資增速仍然較低，客觀上需要更多的刺激支撐。第二季公共部門的債券淨發行速度加快，這也為未來公共部門發力籌備了「子彈」。

　　內地經濟持續承壓

　　金融流動性方面，中國人民銀行在第二季增加了貨幣市場操作，但與3月份相比，第二季前兩個月的社會融資總額增速反而有所放緩。這一狀況在6月後有所改善，當月的社會融資總額反彈到去年7月以來的最高位，表明人行提供流動性以支援經濟的決心。雖然第二季消費物價指數(CPI)走高，但主要是受豬肉和水果價格上漲的影響，核心CPI實際上是有所下降的，因此不會對人行的寬鬆貨幣政策造成特別的障礙。

　　總而言之，貿易戰帶來的不確定性以及商業情緒的低落，使得內地經濟依舊承壓。為延續零售消費和投資在6月的增長勢頭，中國政府勢必需要提供更多的刺激以支撐消費者和投資者的信心。目前，我們仍將2019年的增長預測維持在6.3%。不過，若是後續中國刺激政策的有效性低於預期，中國經濟可能會面臨進一步下行的風險。

　　法國外貿銀行全球市場研究部亞太區首席經濟學家

　　艾西亞