近年市場前景繁華落盡， 過去大家所追求的回報每況愈下， 計算收益少之又少， 但波動則有增無減。

　　面臨當前的局面，投資者需要更龐大的收益和資本以保其收益。但隨着世界逐漸進入一個利率越來越低、債券收益率為負的時代，令投資整體回報率將無以為繼;部分原因歸咎於世界各國央行完成貨幣政策正常化需時，沒有及時收回市場過剩的流動性，甚至乎無從入手。隨着對中性政策利率的估計不斷調低，各國央行均將購買資產的非傳統工具，視為日後的政策手段，而負利率則猶如無底深潭，就有如吸食毒品一樣，令一眾決策者都似乎無法擺脫其吸引力。

　　歷史上，超寬鬆貨幣政策取得明顯效果，但與此同時也會產生副作用，令貧富懸殊差距擴大，導致社會變得混亂。如今，全球寬鬆潮又再一次拉開序幕，將如何影響實體經濟和資本市場呢?其實，日本過去的經驗為投資者提供了一個寶貴的先例，大家何以不引以為鑑。事實上，日本率先實行零利率，及後的負利率已有20年，而日本央行行長黑田東彥推出創紀錄的刺激計劃已有6年之久，但日本經濟現在是否已走出通縮困局呢?

　　市場波動有增無減

　　很明顯，超低利率只會刺激大量資金流向海外市場，尋求較高收益資產，而對實質經濟體的貢獻則會越來越少。怪不得，筆者發現現階段有不少企業手上的資金非常充裕，一點都不缺錢，只欠投資出路，因投資環境未來幾年仍充滿變數，難關重重，令資金只懂停泊在低風險資產之上。這就是我們常說「QE」後的惡果，陷入「流動性陷阱」(liquidity trap) 的風險，反映投資者在追逐收益率時將會各自走極端路線，他們首先會把資金投向股市和房地產業，然後進一步進軍，從發達外圍國家到新興市場囤積債券，甚至轉向購買大量不透明的證券，數以百億的資金被迫綑綁在一起，繼而進一步扭曲信貸市場。

　　最終，隨對回報的追求一年比一年絕望，熱門交易變得越來越擁擠，甚至連最保守的投資者也開始轉向風險更高的資產。故此，若未來各國環球央行仍不對症下藥，貨幣政策波動引發價格和資金流動突然波動的風險將會更大。一年當中，除了3月之外，9月亦是外匯市場主要交易貨幣中，即是美、歐、日、英、瑞、加、澳、紐央行，都會進行議息會議。即使過去她們都沒有清楚說明，但現時各國央行已暗自為開打貨幣戰作出準備。9月份率先打頭陣的，是澳洲儲備銀行及加拿大央行分別在星期二和星期三召開議息會議。而市場估計澳、加央行將會按兵不動，但關注她們是否會跟隨美國聯儲局的步伐，採取保險式減息措施。

　　本周策略

　　上周美匯指數持續走上，曾經升至99.02水平，收報98.91。歐洲央行候任行長拉加德表示歐元區經濟數據持續疲弱，貨幣政策顯然需要保持高度寬鬆，歐央行尚未觸及利率下限，市場認為歐央行將在9月降息，同時亦估計拉加德上任後將延續歐央行的寬鬆貨幣政策，加上意大利政局不明朗，歐元兌美元下跌至1.0960水平。另外，英國首相約翰遜正面對內憂外患，距離10月31號的死線愈來愈近，令英鎊再度下跌至1.21水平，令美元受支持。

　　貿易戰方面，中美雙方在9月1日起互徵關稅，日後雙方能否成功再展開談判，備受市場關注。目前避險情緒仍高漲，美債、黃金和日圓仍受市場追捧，相反歐元及英鎊仍呈沽壓，預期歐元兌美元有機會下試1.0900關口，至於英鎊兌美元，若破1.2000重要關口，則有機會下試1.1900。因此美匯指數將受惠，並可上望99.80阻力。

　　招商永隆銀行司庫 蕭啟洪

　　(逢周三刊出)