港交所(388)於上周五收市後公布香港SPAC(特殊目的收購公司)上市細則諮詢總結，接受96份諮詢意見後，於機構投資者數目、SPAC贖回權限、獨立私募投資(PIPE)最低投資比例及權證攤薄上限等方面作出修改，並趕在明年1月1日起正式引入SPAC上市嘗試機制。

　修訂後的SPAC上市細則確實較早前吸引，於吸引投資者的同時，亦能充分地保護投資者權益，可見港交所確實為推行更好的政策下了功夫。是次修訂案最為有效的兩點是，取消原有反對票與贖回權掛鈎的政策及放寬PIPE比例。

　現在，即使專業或機構投資者投票贊成SPAC併購與否，均享有De-SPAC成功後的贖回權，這能大大降低SPAC因票權掛鈎而產生的清盤風險。雖然增加了劣質企業成功併購上市的風險，但畢竟決定會影響股價，贖回也只是SPAC IPO 價，即港幣十元，因此投資者亦不會單純為了SPAC不被清盤而投票贊成。

　港交所諮詢報告中指，SPAC投資者贖回股份的比例達八成以上，故PIPE成為讓併購公司順利上市的重要參與者。於上市細則放寬後，PIPE資金的投資比例更具彈性，如目標估值為20億元以下的SPAC保留原有PIPE須佔25%的限制，而目標估值為70億元以上的公司，PIPE投資則只需佔最少7.5%。此措施讓估值較高的企業能更容易尋找合適的PIPE，維持資金繼續上市。

　是次修訂唯一美中不足的是SPAC目前只允許專業及機構投資者參與，若散戶想投資SPAC只能先從美國及新加坡市場入手，或待目標公司正式上市後如投資傳統股票般買入。屆時，股價的吸引力則會從捕捉股價爆發性增長，重回着重基本面的價值投資。借鑒美國SPAC名人效應泡沫，投資者選擇產品時不可只關注發起人的知名度。根據彭博數據，33家利用名人效應吸引投資者的SPAC中，21家今年錄得負回報，股價平均下跌11%，可見部分非金融名人發起人雖然能於早期帶起SPAC股票的升勢，但畢竟他們並非專業金融人才，尋找優質的併購公司能力及資源有限，因此投資者選擇買入時，不能只看SPAC IPO至De-SPAC期間的上升幅度，更為重要的是公司日後的發展潛力。（東驥基金管理董事總經理 龐寶林）

　（作者為香港證監會持牌人）