臨近年底，資本市場震盪。在目前環球宏觀形勢下，人行可能選擇在明年第二季度之前的窗口期減息降準，以支持經濟「穩增長」。因避險情緒下降，將導致美元回落，而英國亦面臨通脹壓力增加，出現當地貨幣政策收縮的機會。非美元貨幣對比美元存在若干反彈空間。人民幣匯率近期雖受外匯存款準備金率調升引導有所回落，但整體結匯需求仍明顯，預期年底前人民幣將保持對一籃子貨幣的相對強勢，至於明年則需要觀察中美貨幣政策差異及政策變化的傳導影響。

　明年環球經濟預期將在近乎「滯脹」的客觀背景下，向前緩慢復蘇，疫苗與特效藥的突破將隨着美國經濟活動繼續向常態回歸，美國供需缺口有機會收窄，經濟板塊的復蘇將轉向服務業。不過，美國通脹短期內或將維持較高的水平，到明年年中開始才有機會轉跌，但變異病毒株及微觀統計因素對通脹的影響不能忽視。

　港股或優於A股

　估計內地經濟明年「滯脹」壓力將減輕，但「穩增長」壓力仍存。在政策限制下，內地的供應端局限有望呈現邊際緩解，但整體需求不強，結構性調整明顯，特別是外需和房地產投資增長速度回落將較突出。故此，消費較大機會僅能弱復蘇，製造業投資動力漸回落，改由基建投資支撐經濟。隨着國內及國外供應侷限的緩解，內地結構性通脹壓力將明顯減輕。

　宏觀政策將加強逆周期調節力度，財政政策和貨幣政策相配合，多層次支撐經濟。由於經濟下跌壓力增加，財政政策將保持積極，政府新增債務限額或將保持穩定，發行節奏將提前加速。貨幣政策繼續以穩為主，保持政策連續性及針對性的結構性特徵，對經濟重點領域產生「精準滴灌」作用。

　在投資機遇上，筆者認為港股或優於A股，不過因美國進入加息窗口，對利率敏感的資產將受影響。針對境內資本市場，由於內地經濟仍存在「滯」的潛在風險，固定收益的資產的確仍存在一定吸引力。在資本市場上，港股科技板塊仍有一定的優勢，但不能忽視外圍政策的影響。

　(資深金融及投資銀行家 溫天納)