疫情反覆下, 展望未來數月消費難以明顯轉強，經濟壓力仍大。不過，內地社會融資增長速度較大機會延續回升，年初信貸增長、按揭貸款利率下滑均將改善地產銷售的大環境。此外，基建有望持續發力，出口仍有韌性，經濟環比將有所改善。

　具體而言，隨着出口基數提升及海外需求下滑，出口增長速度將下跌，但海外疫情反覆疊加內地產業鏈具備相對穩定性的優勢，內地一系列出口優勢仍將支撐整體發展。不容否認，內地消費仍較弱，形勢較難在短時間內扭轉，近期區域內多地爆發散點疫情，部分城市早前已經再度號召「就地過年」，預計繼續拖累內地消費。至於內地地產投資估計將延續下滑，在財金政策發力下，幅度或有所放緩。製造業在出口提振及高科技行業支撐下，有望延續改善，基建將有所發力，支撐內地經濟的底線，但預計由於天氣、冬奧會、殘奧會、兩會等原因或有所滯後。

　股市存在投資機會

　觀察趨勢，PPI(生產者價格指數)延續下跌，CPI(消費者價格指數)在內需壓力下估計仍能維持低位，兩者差異將逐步收窄，改善下游產業利潤。目前，內地貨幣仍維持穩中偏鬆，社會融資增長速度延續回升，寬信用仍有望發力，信貸結構有鬆有緊，專項債持續加速發行，再減息降準仍有機會。疫情零星擴散，消費預計弱復蘇，但地産邊際持續放鬆，基建將有所發力，出口仍維持韌性，經濟後續環比或持續改善。

　自中央在1月減息後，寬貨幣政策趨勢明朗化，但寬信用政策發力看似尚未同步。觀察1月份社會融資各分項高頻數據，1月份社會融資總量仍平穩，預計能達到5.6萬億元人民幣，較去年同期多增約0.5萬億元人民幣，但估計增長速度難大幅增長，1月份社會融資存量增長速度估計與去年12月份數據持平或略為上升。

　至於資本市場的表現，股市存在投資機會，需要觀察經濟領域的結構性變化，寬貨幣能否疊加寬信用以穩增長（有利地產基建信用）、防疫政策如何適應病毒變異特徵而進行調整、細分行業的盈利能力和產業趨勢能否突破整體下滑的趨勢顯得尤其重要。（資深金融及投資銀行家  溫天納）