上半年恒指波幅巨大

　今年以來港股走勢一波三折，在疫情較為平靜、市場憧憬內地刺激政策將對經濟帶來支持的情況下，年初時，穩步攀升。不料春節後香港第五波疫情大爆發，市場急劇轉向，疊加美國收緊銀根預期、美中概股可能被美國要求退市等因素的聯合打擊下，港股從2月高位的約25000點，跌至3月低位約18000多點，跌幅近7000點，港股幾乎處於崩潰狀態。

　3月16日國務院金融委專題會議召開，會議精神傳達給市場後，港股奇跡反轉，恒指單日大升1600多點，波幅之大超出投資者想像。

　不料市場稍微回穩後，又遇到上海疫情爆發。由於疫情的大面積爆發，上海於3月28日進入全市封城狀態。作為全國經濟重鎮，上海疫情失守對中國內地經濟有較大負面影響，於是港股從4月初開始輾轉進入新一輪跌勢，之後不斷隨美國加息、中國刺激經濟政策、疫情動向等消息而波動。

　內地經濟料將恢復正常

　整體來看，內地疫情整體呈現下降態勢，上海疫情基本受控，6月1日全面復工。北京4月開始傳播的疫情，目前也已進入掃尾階段，除開管控中發現的少量個案外，社會面基本清零。隨着夏天的到來，病毒的傳播力有可能下降，對防控疫情有利。

　通過汲取前段時間抗疫的經驗教訓，目前內地的主流防控措施已經改為以大規模、經常性檢測為主，力求通過盡早發現疫情傳播源頭，縮小病毒感染範圍，盡快控制疫情。現在國家衛健委要求各大城市建立15分鐘步行採樣圈，方便民眾隨時就近採樣檢測。按照這個新的、以大規模常態化檢測為主的模式，疫情一般會在開始傳播的早期被發現，預計疫情大規模失控傳播的機會不大，動輒需要封城、影響經濟的舊辦法將作為最後的保底措施，一般情況下不會使用。這樣一來，經濟受疫情防控措施的負面影響就會大減，經濟有望大致恢復正常。

　市場對美元信心下降

　美國方面，美聯儲5月宣布加息半厘，並預計未來幾次議息會議都將加息半厘，以及於6月開始縮表，每月合計最多縮減475億美元的國債加機構抵押支持債，9月後上限提高到950億美元。不過，由於美國經濟後勁不足，市場現在已經開始擔心美國將在今年底或明年進入衰退，部分美聯儲官員對於未來加息路徑意見分歧，有官員預計9月有可能暫停加息，也有官員預計9月繼續加息，以壓抑通脹。

　最近，有大型機構和投資者對美國的經濟前景表達謹慎的觀點，美國投行高盛總裁John Waldron在之前的投資者會議上表示，「現在的環境在我的職業生涯中即使不是最複雜最不確定，也是相當棘手的。整個系統受到的各種衝擊與我而言是前所未有的」。美元指數在美國加息背景下也不像過去加息時那樣穩定走強，而是在衝高到接近105後大幅回調，最近幾天維持在102附近區域波動。在強烈加息預期下的美元指數偏離強勢，說明市場資金對美元和美國經濟的信心有所下降。

　近日有投行預測國際資金將於下半年恢復流入新興市場，說明美國的高通脹和經濟前景不確定，已經對美國吸引全球資金的能力構成了挑戰。

　內地經濟改善趨勢基本確立

　內地刺激經濟方面，自4月底政治局會議確定努力完成今年定下的5.5%增長目標後，政府各部門紛紛開始發力支持經濟發展。國務院常務會議在5月下旬決定，進一步部署穩經濟一攬子措施，包括6方面33項措施，努力推動經濟回歸正常軌道、確保運行在合理區間。

　國家統計局發布的5月採購經理指數(PMI)運行情況，製造業PMI為49.6%，雖低於臨界點，但比4月上升2.2個百分點，製造業總體景氣水平有所改善。非製造業商務活動指數為47.8%，比4月上升5.9個百分點，非製造業景氣水平明顯改善。說明經過最困難的4月份(上海封城)後，經濟運行情況開始逐步改善。

　從現在疫情基本受控，以及中央政府加大刺激經濟力度的情況看，經濟傾向改善的趨勢基本確立。不確定的是，經濟能否快速回升，以及美國金融市場如果出現較大動蕩，對新興市場造成的外溢影響。

　目前，國家的刺激經濟政策主要集中在救助企業方面，對供應有較正面影響，但沒有解決民眾需求不足、消費信心下降的問題，如果能在未來能加強刺激民眾的需求、提升其消費信心，預計對刺激經濟增長將有更好的效果。

　(華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川)