美國最新通脹數據達40年新高，與此同時，在宏觀層面，近期內地通脹亦正面臨多重挑戰。首先，必須研判PPI(工業生產者出廠價格指數)潛在向核心CPI(居民消費價格指數)傳導；其次，須要留意國際糧價大升會否為內地糧食價格帶來壓力，再且需要分析內地豬周期上升為食品價格帶來壓力，而最後需要量化油價高企為能源價格帶來的壓力。

    參考內地報告，回顧近20年來PPI與CPI的相關關係，2015年前PPI和CPI的相關性很強，而2015年後兩者相關性明顯減弱，相關系數甚至為負。與此同時，國際糧價上升給予內地糧食CPI的壓力有限。在2018至2019年期間，因非洲豬瘟帶來強力去產能，導致2019年出現了史無前例的「超級豬周期」。相比之下這輪去產能則很溫和，能繁母豬存欄量目前仍遠高於前幾年的水平，豬周期影響將有限。

    內地成品油上升空間不大

    在油價影響下，CPI帶來的邊際拉動始終有限，目前布倫特原油價格已超過每桶120美元，內地成品油調價機制是在國際油價低於每桶40美元，以及高於每桶130美元之時不再調整，即內地成品油價格存在「天花板」效應，而目前價格已經接近「天花板」，未來內地成品油價格上升空間不大。

    再看內地5月份CPI及PPI，同比增長延續了早前的趨勢，受內地保供應政策持續推進，帶動黑色商品價格回落，PPI環比增幅較上月份有所收窄。鮮菜價格的大幅下降對沖了豬肉價格的小幅度上升，帶動CPI環比轉為下降。核心CPI同比上升0.9%，與上月份持平，相對溫和。

    短期而言，內地通脹可控，不需過度憂慮。不過，若展望未來，內地PPI回落幅度或逐步收窄，而內地CPI第三季度高位或升至3%。至於PPI方面，原油價格的高位震蕩，以及穩增長政策落地生效帶動的內地煤、鋼價格的回穩，某程度上壓縮PPI的回落空間。在CPI方面，第三季度或存在新一輪豬周期，以及疫後居民對於線下服務消費的復蘇，將進一步拉動CPI上升，9月份或達至3%左右。

    內地中下遊行業受到上游的擠壓正減輕，不過，俄烏衝突的持續使得油價等重要工業原材料價格高企，甚至存在再度上升的風險。另一方面，隨着內地基建投資再度啟動，而房地產行業亦逐步見底回升，故此，大宗商品的需求亦將同步拉升，對後續PPI的影響仍將持續，故此回落幅度將逐步收窄。（資深金融及投資銀行家  溫天納）