內地9月份的CPI和PPI數據同比跌幅均低於市場預期，綜合反映了目前內地工業端和居民消費端的需求依然偏弱，反映內地經濟復蘇基礎存在一定的挑戰，在價格範疇曲線反照下，第四季度內地CPI和PPI同比預計將同步轉弱。針對目前寬鬆貨幣政策的挑戰不在於通脹，而是在匯率方面。雖然面臨外部緊縮的壓力，出於穩增長考慮，預計第四季度內地貨幣政策仍將維持穩健寬鬆的整體基調。目前內地貨幣政策仍有寬鬆空間，短期政策利率調整的壓力不大。

　與此同時，人行公布今年9月金融數據，新增人民幣貸款、社會融資規模及貨幣供應增長數據均較市場預期理想。中央政府一直在推動地方政府加大基建支出，並增加政策性銀行信貸額度，以幫助加大投資及促進經濟成長。中央早在8月底新增1萬億元人民幣刺激措施，以應對房地產市場危機、外需放緩，以及人民幣走弱帶來的壓力。

　目前，內地居民去槓桿仍未逆轉，在去年同期貸款額度不足及購房政策收緊導致的低基數背景下，9月份內地居民中、長貸同比增幅明顯減少。居民對樓市的預期偏弱仍未改善，房價下跌預期和期房交付擔憂情緒抑制居民加槓桿意願，融資需求依然疲弱。近期內地地產政策持續邊際放鬆，在9月底地產政策三箭齊發，10月初監管再指導銀行加大房地產融資支持力度，正面政策效果有待進一步發展及觀察。

   內地社會融資暫由政策驅動

　往後看，內地社會融資增長由政策驅動的方向將持續，政策性金融工具投放完畢後，將拉動配套貸款的規模，對企業信貸形成支撐。此外，在地產需求端，相關政策持續放鬆，有效支撐居民信貸。若再疊加5000億專項債專項限額將在10月陸續發行，將支持第四季度社會融資增長。需要留意，目前內地社會融資企穩主要由政策所驅動，而非由市場驅動，故此居民去槓桿趨勢尚未逆轉，市場融資需求能否轉強，將需要進一步觀察。

　資深金融及投資銀行家 溫天納