豐盛金融資產管理部董事黃國英

　　滬港通正式落實之后，港股亢奮行情僅維持了短短幾日，投資者可能因此質疑這項政策的成效。實則股市起落受甚多因素影響，不能以一時成敗論英雄。滬港通肯定是好事。無論對國內及海外的投資者也好，一下子增加了相當多的選擇，令股票之間汰弱留強，一定會提升市場的效率，為市場的良性發展奠定基礎。目前市場氣氛暫時回落，令一個關鍵利好改變可以慢慢發酵，反而有利投資者長線投入，總好過在一個吹大的泡沫中被逼斗搶貴貨。

　　短期因素掩蓋利好

　　凡事總要兩面看。假如滬港通新政出現在牛氣冲天的2007年，無論A股及港股，可能都會比當時的高位再升10%甚至更多。但泡沫吹得再大，也始終一定會爆破。假使恒指升到35000點，上証指數升到8000點才掉頭下跌，意味着更多無知散戶傷情慘重。所以當年叫停兩地股市直通車，絕對是正確的決定。新政實施未見股市特別反應，顯示兩地市場明顯成熟了，沒有出現人造牛市。沒有大炒家借勢為狂牛推波助瀾，才是買家選擇入市的合適時機。

　　短期而言，滬港通對於港股及A股，反而帶來局部的負面壓力。對於香港的投資者而言，滬港通初期的吸引力，完全是集中在那些比H股存在的A股，例如平安保險及安徽海螺等等。雖然A股及H股并非互通，即是不可以將A股轉成H股，不能將上海的交易搬到香港來平這邊的淡倉，所以不屬於完美套利。但A股及H股權益相同，而A股相比H股便宜20%。因此為數不少的長線投資者，會由H股轉戰A股。至於A股市場沒有即日鮮，以及牽涉些瑣碎的額外稅項，然而這些問題對比A股和H股的巨額差價，絕對是微不足道。所以在滬港通政策公布之后，如平保及海螺的H股股價，就一直在反覆下跌。

　　就算是沒有直接的AH股對照，另外一個應該受壓的板塊會是內房。因為內地內房股的估值，對比香港便宜得多。事實上筆者唯一利用QFII機制投資的A股就是內房。由於國內投資者對於大市值股興趣不大，即使滬港通公布之后，也沒有興趣去追買，博兩地估值接軌。因此香港投資者在幾個月后，會有渠道接觸極之大量的內房股平價貨源，大可以耐心等待。因此重磅中資股在這段日子不易大升。

　　至於A股市場方面，短期壓力則是在於中小型股票。一來滬港通之后，股票的選擇忽然之間大幅增加，未必一定要再隨波逐流高追概念股。二來中小型股票大調整，根本是環球市場的趨勢，A股如是港股如是，連強勢的美股也一樣如是。在原本負面的市場氣氛下，加多一個等待的藉口，股指當然是會雪上加霜。

　　好戲尚未上演

　　這些短期局部性負面打擊，其實已經浮現。但千萬不要就此蓋棺定論，認為滬港通淪為中港兩地累斗累的措施。要明白最近兩地市場的真正氣氛極差。主要市場指數未回暖，投資者不會單單因為滬港通就輕舉妄動。因為貿然入市守幾個月的話，市場風險實在太大。估計滬港通開始接近開通的日期，那些受惠股份，例如港股這邊的賭業股、蒙牛及騰訊等，A股那邊的平保及海螺等，一定會起動。

　　不過那些H股對比A股有折讓的股份，則不宜有所憧憬。始終滬港通所影響的，只是資金流向。而個別公司的基本因素，不會因此改變，尤其出現產能過剩的上游行業。以中國目前的宏觀環境，這些公司盈利要大幅改善比較困難。因此當國內投資者有更多選擇之后，極之可能是出現A股跌，而并非H股升的現象。近期港股的調整，對於滬港通下一波的行情，反而可能有幫助。如國內投資者肯定對騰訊等公司有興趣。可是假如騰訊是在600元之上的話，他們會覺得是相逢恨晚，已經炒到接近爆煲，無謂接火棒。

　　雖然不少內地資金已經有渠道來港，不過仍有不少散戶以至是基金，是需要滬港通這項政策才能外闖。滬港通正式啟動后，始終一定形成額外資金流向。現在只是在上演上半場的初段，大家要有耐性，下半場的劇情會截然不同。