導讀：耶魯大學高級研究員、摩根士丹利前亞洲區主席羅奇(Stephen S. Roach)在MarketWatch撰文將聯儲目前遲遲不愿意加息的做法與十年前進行了對比，指出正是他們2004年至2006年利率正常化速度過于緩慢，才造成了后來的全球危機，而現在，他們正在重復過去的錯誤。
以下即羅奇的評論文章全文：
美國聯儲正在走上一條似曾相識，而又極度危險的道路。聯儲死活不肯承認過去的錯誤，在行動層面更是變本加厲，而恰恰是這樣的行動，曾經奠定了2008年至2009年金融危機的基礎。這一切的后果只能是災難性的。
看看聯邦公開市場委員會12月的會議吧，這次會議清楚地告訴我們，提升聯邦基金利率的說法與其說意味著行動，還不如說只是一種修辭而已。
之前，聯邦公開市場委員會前瞻指引的標志性措辭就是，在聯儲于10月結束購買長期資產之后，利率在“相當長的時間內”還都將繼續保持接近于零的水平，而這一次，雖然他們改變了措辭，說聯儲現在有條件“保持耐心”，等到情況合適時再加息，但兩者本質上是一脈相承。聯儲主席耶倫更強調，在這樣的“起步”發生之前，至少還會有兩次聯邦公開市場委員會會議。總之，聯儲似乎是在釋放明確的信號——他們準備拖延利率政策正常化的進程。
這就與2004年至2006年間的故事產生了一些可怕的相似之處，當時，聯儲也是一味猶豫拖延，聽任金融市場和真實經濟過剩局面的惡化，最終犯下了近乎致命的錯誤。2000年代早期，在股市泡沫破滅之后，聯邦基金利率被降低到了1%的四十五年最低點，而之后，聯儲便開始拖延，很長時期都沒能讓利率回到正常化的軌道上。即便他們最后開始加息了，其腳步也慢得要命。
2004年6月之后的二十四個月時間當中，聯邦公開市場委員會加息17次，每次25個基點，才將利率從1%調升至5.25%。在這段時間當中，住宅和信貸泡沫迅速膨脹，刺激了美國人的過度消費，使得儲蓄率大幅度降低，經常賬赤字達到創紀錄水平——正是這種高度不均衡為后來迅速發生的崩潰埋下了伏筆。
當然，聯儲已經洗白了自己，讓自己不必因為扭曲美國和全球經濟，造成最終的超級危機而承受指責。前任主席伯南克和現任主席耶倫都大聲宣稱，這不是貨幣政策的錯誤，如果一定要他們承擔什么責任，那也至多只是監管失察而已。
這種說辭最終被證明無論在政策面還是政治面都起到了說服作用，成功地將政府的視線引到了一條新的道路，所謂宏觀謹慎工具方面，包括資本要求、杠桿比率等，以此來控制銀行過多承擔風險。這樣的做法當然是有其一定意義的，但卻是不徹底的，并沒有從根本上解決極端的定價錯誤風險，因為后者本質上還是由過度寬松的貨幣政策，歷史性的低利率所造成的。
從這個角度說來，聯儲2004年至2006年小步漸進式的加息，簡直就是個史詩般的巨大政策悲劇。
眼下，聯儲似乎正要重復自己的錯誤，而且很可能還是以更加嚴重的方式。首先，由于聯儲對后危機時代的各脆弱點和通貨緊縮風險的持續擔心，他們現在似乎是在尋找任何可能成立的借口，以盡可能推遲利率的正常化，準備采用比十年前更慢的加息速度。
更為重要的是，聯儲原本4萬5000億美元的資產負債表現在已經膨脹了五倍以上。盡管聯儲確實已經不再采購新的資產，但是他們也沒有任何縮減已有資產的意思。再有，量化寬松并沒有真正結束，只是接力棒交到了日本央行[微博]和歐洲央行的手中而已，在這個創紀錄低利率的時代，他們還將創造出更多的流動性。
這注定是個泡沫時代，極端寬松的貨幣政策，再加之充斥整個金融系統的極端流動性，一切都意味著巨大的危險。事實上，近期股市和匯市的波動，以及油價的重跌，很可能都是在提醒我們危險的存在。
現在，到處都堆滿了干柴，只要一星火花，下一場大火就會熊熊燃起。
央行已經迷失了方向。深陷后危機時代零利率的泥潭之中，讓自己的資產負債表持續膨脹，全球最大的央行們其實并沒有找到有效的方法去重獲對金融市場或者真實經濟的控制。基準利率和資產負債表直到今天都保持著為危急時刻設定的姿態，盡管事實上，危急時刻早已成為過去。
他們的方法誠然是成功地支撐了金融市場，但是卻沒有能夠解決發達國家經濟本身的問題，后者依然受困于低于平均水準的復蘇速度，承受著通貨緊縮風險的詛咒。更重要的是，他們這種制造金融市場泡沫的做法持續得越久，經濟對這些危險的市場的依賴就會越嚴重，政治和財政官員們進行資產負債表修復和結構性改革工作的動機就會受到越大的削弱，哪怕這些工作其實是必須和急需的。
我們需要踏上一條全新的道路。各央行必須盡快實現政策正常化，拋棄會導致危機的做法。當然，金融市場肯定會大聲抱怨，但是如果央行不能直面市場的反對，做出艱難，但卻是正確的決定，對經濟的真正需求負責，那還談什么央行的獨立性？
各央行過去六年當中史無前例的金融工程學運作已經對全球各主要市場的資產價格產生了決定性影響。可是現在，聯儲和其在全球各地的同行們需要做的，是收起自己的金融工程學策略，準備好應對下一次必然到來的危機。資產負債表規模膨脹到極致，利率低到零的情況下，他們是不可能做好準備的。