在經歷1月13日和14日的大跌之後，滬膠逐漸企穩，並在12700元/噸上下盤整多日。我們認為滬膠的整理仍是暫時的，目前尚未完全跌透，在未來一段時間內，滬膠還有回落空間。

　　高庫存仍是憂患

　　目前，上期所庫存和倉單都處高位：庫存160297噸，倉單134240噸。1501合約的交割量達到9萬噸以上。對於這部分易手的橡膠(13190, 395.00, 3.09%)的去留，我們尚不得而知。不過，按照交割的結算價和目前市場價格的比較，這批貨未來進入國儲局倉庫的可能性更大。

　　儘管如此，目前最為重要的是倉庫的變化，每天倉單都在持續不斷增加。最近幾天來，倉單每天的增加量平均接近2000噸。這種情況反映的事實是：現貨市場需求太低迷。因此，絕大部分貨源都流入了期貨市場，使得貨物的金融屬性要遠遠高於商品屬性。而這種特徵最典型的體現便是期現的升水。

　　目前，複合膠的報價已跌至10000元/噸附近，而滬膠主力仍然在12500元/噸上方，兩者價差在2500元/噸。這個差距實際上反映的便是金融屬性和商品屬性的差別。

　　未來倉單的增加，存在一個潛在的可能是國外煙片的進場。它們可能製成倉單，對國內市場造成一定衝擊。

　　重卡消費低迷

　　去年，重卡銷量為74.37萬輛，而2013年銷量為77.4萬輛，同比減少3.91%。對於2015年的重卡消費，國內的廠商也普遍抱有悲觀態度。

　　2015年重卡消費走軟的原因主要有：經濟增速、固定資產投資放緩，以及國三車的去庫存化尚未完成。

　　統計局資料顯示，中國2014年全年的GDP增速僅有7.4%。這是1990年以來的最低增速。2015年的預期增長目標可能在7%左右。

　　固定資產投資增速放緩，房地產行業仍然疲軟。這將導致工程車持續低迷。統計局公佈資料顯示，中國2014年城鎮固定資產投資同比增長15.7%，創了2001年以來的新低。2014年，全國房地產開發投資95036億元，同比名義增長10.5%，增速比2013年回落9.3%。2015年，中央將可能繼續推進房地產行業的扶持政策，但這個效應可能需要更長的時間才能顯現出來。

　　總體來說，2015年重卡消費並不比2014年更好。這最終將影響天膠的消費，天膠需求的復蘇還需漫漫長路。

　　複合膠政策生變

　　2015年7月1日起，複合膠將很可能採用新標準：複合膠中天膠的含量不得超過88%。複合膠的存在意義就在於下游輪胎廠商可以用它來替代天膠，從而合理地減少關稅。但是標準的調整使得下游廠商可能難以在技術上接受新標準的複合膠，這無疑將影響未來中國輪胎行業對複合膠的消費。

　　從影響上來說，上半年，在複合膠新標準落地之前，為了保證原料供應，規避新規帶來的關稅增長，輪胎廠商將會增加對舊有配方複合膠的採購。但到下半年後，廠商將面臨原料庫存消化的壓力。

　　價格低迷 民營膠棄割

　　橡膠價格持續低迷，嚴重影響了膠農的收入，尤其是對於民營膠來說，它們無法進入期貨市場，無法享受金融屬性帶來的升水，在價格大跌的背景下，膠農只能選擇棄割。

　　影響膠農割膠的因素主要是其他的收入來源。在割膠之外，農民可以選擇出外打工。出外打工的工錢每個月大約在2500元左右。除了打工以外，農民還可以選擇搞養殖業，種植檳榔和瓜菜等其他作物。

　　關於棄割，我們要注意到這樣一個事實：棄割的主要是民營膠，而國營橡膠園並不存在棄割現象。而在期貨市場中可以流通的橡膠是國營膠。民營膠的棄割本身並不能影響可交割橡膠的數量，它影響的是天膠市場本身的供求關係。

　　關於棄割還有一個須關注的事實：如果僅僅只是棄割而沒有砍樹，則影響的產量只是暫時的。當價格合適的時候，產量隨時能夠快速上升回到正常水準。但是目前木材價格也不理想，而橡膠的生長週期又在六年以上，因此儘管棄割情況不少，但卻罕有砍樹情況。

　　滬膠前景仍然充滿憂患，當前價格水準上又和現貨價格存在不小的差距，因此滬膠未來仍然存在較大回落空間。(作者系中信期貨分析師)