在歐洲央行1月22日宣布擴大資產購買規模、推出歐洲版量化寬松之后，丹麥等多個國家的央行宣布降息。而在此之前不久，瑞士央行降息，英國貨幣政策委員會原本支持加息的兩位委員放棄加息主張。還有分析師預計，日本央行可能在3月宣布加大寬松力度，美聯儲6月加息的計劃可能面臨挑戰。全球接二連三的貨幣政策變動，讓人們聞到了貨幣戰爭的氣息。高盛總裁科恩就指出，我們正處于貨幣戰爭中。

　　在人們的一般印象中，貨幣戰爭就是競爭性貶值。一國通過使本幣貶值，可以擴大出口、減少進口，從而拉動經濟增長。科恩就說了，現在流行的觀點是，刺激經濟增長最簡單的方法是讓貨幣貶值。通過貨幣貶值刺激經濟的行為，在經濟學教科書上被稱為“以鄰為壑”，因為這種經濟增長是以其他國家凈出口減少、經濟減速為代價的。因此，一國通過本幣貶值刺激經濟，會導致其他國家也使自己的貨幣貶值，引發競爭性貶值，形成貨幣戰爭的局面。歐洲央行推出量化寬松后，多個央行減息以緩解本幣升值壓力，似乎也說明，當前的貨幣戰爭也將是一輪競爭性貶值。基于這樣的認識，國內有人提出，人民幣也應該適度貶值，那樣出口增長率會高一點，經濟下行壓力能得到緩解。

　　本幣貶值的確可能促進出口增長，但是，現在外貿實際上已經不是一個經濟體主要的外部經濟利益了。外債變動、資本流動、大宗商品價格波動對外部經濟利益的影響可能遠遠大于外貿。因此，在貨幣戰爭中，需要爭奪的往往不是通過外貿獲利，外債、資本流動、大宗商品價格可能是更需要關注的方面。我們不能還抱著傳統的觀點，將貨幣戰爭等同于外貿的爭奪，等同于競爭性貶值。

　　歐洲央行推出量化寬松，很可能會引起歐元貶值，但這未必就是歐洲央行的本意。通過本幣貶值促進出口以刺激經濟這樣的邏輯，在歐元區可能并不成立。歐洲央行量化寬松的目的之一，是它自己表述的：防止通縮，將通貨膨脹率提高到2%以下。另一個目的，則與希臘大選相關。希臘人厭倦了緊縮，主張改變緊縮政策的左翼聯盟頗受支持（1月26日，左翼聯盟最終贏得了希臘大選）。而德國則力主緊縮，推行結構改革。歐元區邊緣國家與核心國家之間的這種分歧，可能導致歐元區的分裂。在這種情況下，德國退后一步，同意了量化寬松。這在一定程度上是債權國與債務國之間的妥協。這是歐元區國家之間的貨幣戰爭。在這場戰爭中，債務問題的分量比外貿問題更重。

　　如果歐元貶值，會導致全球資本流動發生變化，還可能導致大宗商品價格走勢改變，這些方面的變動，將比外貿的變動更深刻地影響全球利益格局。因此，我們對歐元區量化寬松引起的貨幣戰爭，應該進行更全面、準確地衡量，而不能倉促地投入到競爭性貶值中。人民幣貶值可能不利于外債的還本付息，也可能不利于大宗商品的進口。