從2014年10月開始，螺紋鋼期貨價格就在一個區間運行。筆者認為，在未來一段時間，螺紋鋼期貨價格區間運行的大方向不會改變，區間可能會稍微放寬一些。

　　首先，上方有壓制。鋼材價格的壓制主要來自于下游需求的繼續下滑。2014年12月，國內鐵路業投資增速環比下降16%至6.46%，說明去年四季度批復的鐵路項目還沒有落實；房地產開發投資增速環比下降8%至-1.93%，15年來首次負增長；新開工面積增速環比回升5%至-26.13%，銷售面積增速環比回升7%至-4.11%，國房景氣指數93.39，環比下降0.4%。雖然房地產政策不斷出臺，但房地產市場回暖緩慢。下游需求表現較差，基建投資下滑、房地產投資首次負增長、新開工面積和銷售面積繼續負增長、國房景氣指數繼續下滑，均對鋼材價格有壓制。

　　其次，下方有支撐。下方支撐，一方面來自于宏觀政策的微調。下游需求繼續下滑，尤其是房地產市場繼續下滑一定會倒逼政策，尤其是貨幣政策出臺。近期央行[微博]續作MLF、實施逆回購都是貨幣政策放松的體現；李克強總理也表示宏觀政策要主動作為，圍繞區間調控實施更加及時精準、有力有效的定向調控。鑒于較差的市場表現，筆者認為后期央行降息降準在所難免。貨幣政策持續放松對鋼材價格有支撐。另一方面整個宏觀經濟數據表現尚可，也說明鋼材價格下跌空間有限。1月匯豐制造業采購經理指數(PMI)小幅回升，新增人民幣貸款增速環比回升8%至44.52%，中長期貸款增速環比回升300%至380.61%。整體宏觀指標表現較好，對鋼材價格形成另一支撐。

　　在上有壓制、下有支撐的情況下，鋼材價格大方向區間運行的思路不會改變。在區間內，螺紋鋼期貨價格運行受到多方力量的相互制衡。

　　第一方面的制衡來自于買期貨賣現貨套利離場對期貨價格的壓制。去年11月底，螺紋鋼期貨價格相比現貨價格處于極端低位，達到500元，二者價差有回升要求，促使買期貨賣現貨的套利操作。最近鋼廠減產范圍擴大，并且仍有預期，恐對現貨價格提振更大。因此，買期貨賣現貨套利離場、買期貨操作離場會對期貨價格形成壓制。

　　第二方面的制衡來自于買期貨賣鋼坯套利離場對期貨價格的壓制。去年11月底，螺紋鋼期貨價格相比唐山鋼坯處于極度低位接近0附近，二者價差有回升要求，促使買期貨賣鋼坯的套利操作。隨著二者價差恢復到合理區間，買期貨賣鋼坯套利離場，對期貨價格造成壓制。

　　第三方面的制衡來自于螺紋鋼期貨價格與熱卷期貨價格的價差修復。去年11月底，螺紋鋼期貨價格相對熱卷期貨價格極度偏低達到420元，二者價差有回升要求，促使買螺紋賣熱卷的套利操作。最近二者價差回升至100元以內，基本恢復至合理區間。因此，買螺紋賣熱卷套利離場、買螺紋操作離場會對期貨價格造成壓力。

　　第四方面的制衡來自于企業現貨銷售不暢，有在各市場追求更高利潤的要求。華北生產利潤持續下滑，目前已經開始虧損，并且虧損范圍在擴大，虧損廠家在增加；華東生產利潤也從高位大幅回落，接近虧損邊緣。相比較，目前期貨市場盤面利潤好于各地現貨生產利潤。在追逐更高利潤的目標下，企業有在期貨市場賣出鎖定利潤的要求，導致1月15日開始交易所倉單大幅增加至5萬噸。

　　以上幾方面均對螺紋鋼期貨價格形成壓制。

　　最近鋼廠有減產跡象，減產范圍有所擴大，力度最大的地區是山東，其次是河北北部，后期江蘇可能也會加入。鋼廠減產原因，一方面是貿易商不冬儲，鋼廠庫存壓力大；另一方面是盈利狀況差。鋼廠減產對鋼材價格有支撐，對礦石價格有壓制。另外，1月18日，巴西和澳洲礦石發貨量增加，預計未來2~5周礦石到港量將有所上升，礦石同時受到供應壓制。在下游需求相當的背景下，螺紋鋼價格相對礦石價格會偏強，這是對螺紋鋼價格形成提振的唯一因素。(作者系中信期貨研究員)