自從金融危機以來，各國央行競相QE，卻并沒有帶來物價的顯著上升，全球范圍內都出現了CPI不漲而金融資產價格上漲的現象。央行在通縮問題上的轉向，是這幾年全球經濟中最大的變化之一，也將市場推向更加不尋常的領域——負利率。

　　丹麥央行開負利率先河，瑞士央行任性。2012年歐洲主權債務危機惡化，擁有AAA評級的丹麥則是投資者的避風港，丹麥克朗對歐元持續升值，丹麥出口受到打壓。所以當時丹麥央行大膽推出負利率。瑞士央行在2011年另辟蹊徑，從匯率入手把利率推成了負值。瑞士央行在2011年9月突然宣布歐元兌瑞郎1:1.2的兌換上限，以防止瑞郎過度升值。由于匯率和利率之間存在著平價關系，多家金融機構為了應對在匯率遠期上的套利行為，立刻將瑞郎的Libor利率報價報成了負數，實現了名義的負利率。值得一提的是，任性的永遠是那么任性。今年1月瑞士央行又讓全球的投資者印象深刻了一次。

　　歐洲國債企業債現負利率，低增長疊加通縮風險。歐洲央行成為史上首家實施負利率的主要央行，之后歐洲的債券市場已經瘋狂：9個國家的1年期、2年期國債收益率都是負的。不僅多國國債收益率跌入負值區間，連企業債也出現了負收益率，如雀巢Aa2評級的企業債2016年到期的債券收益率只有-0.2%。歐洲CPI心理上早已進入通縮狀態，顯著拉低了整個歐元區的借貸成本。

　　買負利率債券聽起來傻，實則至少存在五大催化劑。對于一個普通人來說，可以想到的做法就是將現金從銀行里取出藏在枕頭底下。而對于擁有數以億計的現金機構來說，這是不現實的，而把錢存入金庫貯藏成本又極高，所以只能投資電子記賬的無風險資產，如本幣發行國的國債。具體有五大可能的催化劑，第一，通貨緊縮背景下的避險操作；第二，押注強勢貨幣升值；第三，看好利率進一步下行；第四，央行執行QE的需要；第五，銀行和保險機構減緩存款負利率沖擊。

　　負利率之外引發擔憂，過度杠桿和忽視改革。南歐國家的國債，在金融市場上都是用德國的國家信用去背書的。而融資成本不斷下滑，且金融市場表現良好，這已經為政府創造了不好的動因。自滿情緒抬頭，以及這些國家的改革停滯，成為負利率下新的矛盾。今年年初希臘大選黑天鵝的起起伏伏，就是典型的例證。

　　對我國央媽的借鑒意義：負利率源自貨幣中性，央行錯過最佳窗口。之所以陷入負利率，我們認為，主要是它們的央行都過度遵循古典經濟學派的貨幣中性理念的傳統，認為首要目標是控制通脹，而不必考慮實際經濟增長。加上原先對經濟復蘇的看法過于樂觀，導致寬松政策遲遲不能推出。而當其接受現實之際，已經不得不咽下負利率的猛藥了。反觀美聯儲，出手果斷，早就通過QE把美國經濟從2008年的危機中拉回到復蘇的軌道，避免了名義負利率的出現，現在更是已經在討論是否要加息了。

　　當前我國經濟下行壓力仍大，央行四季度貨幣政策報告已經不再提“定力”，今年3月兩會政府工作報告中的 “M2增速也可略高一些”的定調，為貨幣政策創造了騰挪空間，未來央媽的貨幣政策寬松節奏，或許也可以從歐美日的經驗教訓中得到一些借鑒。